中级财务管理课件戴书松_第七章资本结构上课用课件.ppt

第七章 资本结构 主要内容 7.1 传统资本结构理论 7.2 MM理论 7.3 权衡理论 7.4 信息不对称理论 7.5 资本结构决策 7.1 传统资本结构理论 7.1.1资本结构及理论发展 7.1.1资本结构及理论发展 资本结构（Capital Structures）是指企业各种长期资金来源的构成及比例关系。 早期资本结构理论 净利理论 净营业收入理论 传统理论 净利理论 基本观点 两个假设前提 净利理论下的资本成本和企业价值 净营业收入理论 基本结论 在营业净利法理论架构下，是没有存在最佳资本结构，且不影响公司的价值。 营业净利理论下的资本成本和企业价值 传统理论 该理论将资产负债率由零开始划分为三阶段 主要内容 7.1 传统资本结构理论 7.2 MM理论 7.3 权衡理论 7.4 信息不对称理论 7.5 资本结构决策 7.2 MM理论 7.2.1 无公司税条件下的MM理论 7.2.2 公司税条件下的MM理论 7.2.3 米勒模型 7.2.4 对MM理论的评价 7.2.1 无公司税条件下的MM理论 1．资本结构与圆饼理论 2．MM理论 1．资本结构与圆饼理论 不同的资本结构对VL就有不同的切法 2．MM理论 ⑴、MM理论的内容 ⑵、MM理论假设 ⑶、MM理论表达式中的符号定义 ⑷、MM理论的命题—Ⅰ ⑸、MM理论的命题—Ⅱ ⑴、MM理论的内容 如果投资决策和筹资决策相互独立，不考虑企业所得税、个人所得税和企业破产风险，资本市场充分有效，那么，企业的资本结构与企业的市场价值无关，即企业在筹资决策时，资本结构的选择不会影响企业的市场价值。 ⑵、MM理论假设 MM理论的假设MM理论严格地基于下列假设： 第一、完全资本市场。这意味着债券和股票的交易无交易成本；投资者和公司以同等利率借款。 第二、企业的经营风险可用EBIT的方差衡量，有相同经营风险的企业处于同一风险级别上。 第三、所有债务都无风险，债务利率为无风险利率。 第四、投资者对企业未来收益和收益风险的预期是相同的。 第五、投资者预期的EBIT固定不变。所有现金流量都是固定年金，即企业的增长率为零。 ⑶、MM理论表达式中的符号定义 为了阐述MM理论方便起见，我们设立了一些符号，用于表述某些量化的经济指标，如下所示： S——企业普通股价值； B——企业负债价值； V——企业总价值； EBIT——企业息税前利润； Kb——企业负债利率； Ks——杠杆企业的股本成本； KU——无负债企业的股本成本； KW——企业加权平均成本（有时也记为WACC）； T——企业所得税率。 ⑷、MM理论的命题—Ⅰ 用一个适应于企业风险等级的固定比率把企业的EBIT转换为资本，据此，可以确定企业价值。用公式表示即： ⑸、MM理论的命题—Ⅱ 负债企业的股本成本等于同一风险等级中全部为股本的企业的股本成本加上风险报酬。 表达式为： 证明过程： 根据命题－Ⅰ有： 由此，可以推出： 所以，负债企业的股本成本为： 化简后有： 对于无杠杆公司，由于没有负债，其权益成本就是企业加权平均成本，即WACCU=KU 但对于杠杆公司，其加权平均成本WACCL也为KU 7.2.2 公司税条件下的MM理论 1．圆饼图 2．MM命题－Ⅰ 3．MM命题－Ⅱ 1．圆饼图 公司管理者应该选择让B+E值最大的资本结构。 2．MM命题－Ⅰ MM命题－Ⅰ表述为 杠杆公司的企业价值等于相同风险等级的无杠杆公司的企业价值加上负债税负节约价值（也称税盾）。 表达式为： 例7-3 A公司目前是一家无负债资本的公司，公司预期的年息税前利润为80万元，公司的所得税率为30%，公司的税后利润全部用于支付股利。当公司现在打算考虑调整资本结构，准备增加负债300万元，债务资本成本为8%，无负债企业的必要权益收益率为12.5%。公司的价值在有无负债的环境下分别为多少？ 根据公式（7-11），无负债公司价值为： 而根据公式（7-10），有负债公司价值等于： 3．MM命题－Ⅱ 其表达式通过以下方式推导出来： 对于杠杆公司，杠杆公司的净利润EAT为： 根据式（7-10）和（7-12），有： 将式中的EBIT（1-T）代入式（7-13），则有： 根据杠杆公司的股权资本成本的计算方法，我们有： 此时，无杠杆公司的企业加权平均成本仍然是WACCU=KU，杠杆公司的加权平均成本WACCL为： 继续例7-3的资料，因为VL等于538万元，负债B＝300万元，所以权益SL＝238万元，KU=12.5%，Kb=8%，T＝30%，将数据代入公式（7-12）则有： 权益的价值等于权益的现金流量按权益收益率的折现现值。 我们还可以进一步通过计算加权平均成本来验算企业的价值。