中国海外并购的基本特征及其面临的特殊障碍..doc

中国海外并购的基本特征及其面临的特殊障碍 中国社会科学院政府政策系 刘寅龙 摘要：随着中国经济的强势增长，中国企业频频在海外并购市场上掀起大手笔，中国海外收购在总体规模稳定增加、结构持续改善的同时，也面对着很多挑战。中国企业参与海外并购在理论和现实上有其必然性，因此，认识和应对现实中必须面对的某些特有风险，是提高海外并购成功率的必经之路。 关键词：海外并购 中国企业 对外直接投资 国有企业 2012年5月，大连万达集团历经两年谈判，以总交易31亿美元的价格收购全球排名第二的美国AMC影院公司，本次并购不仅是中国民营企业最大的海外并购案，也是中国企业在能源制造业以外最大的一笔海外并购，更重要的是，它标志着中国的海外并购跨入一个全新时期。实际上，自2007年以来，中国的海外并购就已经进入新一轮快速增长期。从走出国门，到今天成为全球最活跃的收购者，中国的海外并购正在发生着由量到质的飞跃，这些海外收购不仅是中国经济迅速发展的必然产物，也是适合并积极参与全球化的必然之路，但也对中国企业的能力和思维提出了巨大挑战。毫无疑问，当前的高速发展将因诸多因素而面临巨大风险，但也为中国企业如何以名符其实的理性化全球思维参与国际生产开辟先河。而随着2007年全球金融危机的爆发，主要发达国家纷纷陷入经济萧条和随之而来的债务危机，为中国投资者带来了千载难逢的机遇，也让他们面临着更多的风险。 一、中国海外并购的现状 1、规模与速度持续增长，但仍相对落后于发达国家 国际咨询机构Mergermarket指出，在刚刚过去的2011年，全球海外并购市场迎来了2008年金融危机以来最大的增长，总金额达到8774亿美元，同比增长9.8%。而中国并购市场在经济强劲发展和产业整合加速的大环境下，实现了增长，并购活跃度和并购金额创下历史新高中国企业的海外并购交易数量达到207宗，交易总金额达到429亿美元，同比增长12%UNCTAD）提供的数据，2010年，中国的海外并购总额及净额（海外并购与外资境内并购之差）均排在美国、加拿大和日本之后位居全球第四。2011年 图：2010年人均海外并购金额。单位：美元。 资料来源：《World Investment Report 2011》，UNCTAD。经笔者计算。 2、投资主体结构以国有企业为主但正在趋于多元化 从中国企业步入海外并购市场开始，国有企业始终扮演主力军的角色。这与海外收购的风险高，影响因素涉及政治、经济、法律、文化等诸多领域有关。而国有企业、尤其是中央企业在经济实力、融资渠道、可动用资源、抗风险能力等方面的优势，让它们成为海外并购理所当然的试水者和领军者。此外，垄断优势及其固有的国有经济职责也促使他们需要通过规模扩张，为中国经济在海外赢得一席之地。目前，国有企业在对外直接投资以及海外并购中占有的比例始终超过2/3，且最大的海外并购交易基本都以国有企业为主体。 但随着中铝收购力拓遭受重创，以及其他央企在海外投资出现大面积损失，国有企业在海外收购中的比例开始所有下降。但根据《2010年中国对外直接投资统计公报》显示，从2007年到2010年，中央企业在对外直接投资中的比重分别为76.0%、85.3%、78.2%和70.5%，呈稳定下降的趋势。实际上，国有企业在对外直接投资存量中所占的份额也逐年下降，从2006年的81%减少到2010年的66%。此外，民营企业海外并购个案的数量和规模也明显增多。此外，国务院2010年发布的《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》也明确提出“鼓励和引导民营企业积极参与国际竞争”。这表明，让机制更先进、更具活力和创造力的民营参与到中国的海外并购大潮，不仅是对国有企业的有益补充，更是市场的选择。 3、并购领域有所拓宽 在中国的海外并购中，资源及能源行业始终处于绝对主导地位，并购金额始终占2/3以上的比例。这与中国经济路径的资源依赖性有关，符合市场对资源需求持续增长的预期。另一方面，也体现出中国经济发展还存在粗放性和追求数量的偏好以及经济结构的失衡性。但是从2005年美国否决中海油收购尤先科并于2007年出台《外商投资与国家安全法案》开始，发达国家陆续开始对能源实行严格审查，中国的能源行业收购受到限制，数量明显减少，但由于单笔金融较大，使得此类收购在金融上仍处于绝对主导。从2010年中国并购市场出境交易完成金额看，能源行业依然是并购中金额最大的行业，以230.71亿美元居各行业首位，占本年度案总量的79%。100%收购或控股收购向参股方向转变企业产业链提升综合实力。约翰邓宁（John H.Dunning）邓宁投资发展路径对外直接投资净额与该国人均GDP关系人均GDP对外直接投资净额经历四个阶段接近零的负值人均GDP2000～4750美元，对外投资开始快速增长，且增速超过了外资增长速度