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无锡尚德应用风险投资的案例分析 6．1．1公司背景 第一节无锡尚德的背景介绍 2001年1月，无锡尚德太阳能电力有限公司成立。无锡小天鹅集团、山禾 制药、无锡高新技术风险投资有限公司等八家企业共同融资600万美元，而施 正荣投资40万美元的现金和价值160万美金的技术参股，共同组建了中澳合资 无锡尚德太阳能电力有限公司。专业从事晶体硅太阳能电池、组件，硅薄膜太 阳电池和光伏发电系统的研发、制造与销售。 2002年9月，无锡尚德第一条10兆瓦太阳电池生产线正式投产。当年尚德 还在亏损，2003年就盈利90万美元，2004年业绩翻了20倍。三年实现“三级 跳”。 2005年，在无锡市委书记的帮助下成功完成企业私有化，原先占尚德股份 75％的国有股获益十几倍后，相继退出。同年底，尚德海外公司向高盛、英联、 龙科、法国Natexis、西班牙普凯等国际著名投资基金共私募了8000万美元的 资金，完成了对尚德所有国内股东的股权收购，使尚德成为一个海外公司百分 之百控股的外资企业。 2005年12月14日，无锡尚德(NY：STP)在美国纽约证券交易所挂牌。 2005年-2007年间，无锡尚德销售收入从2．26亿美元增长到13．48亿美元， 年复合增长率144．2％；净利润从3060万美元增长到1．71亿美元，年复合增长 率136．5％；2007年产量达到540MW，是2002年的54倍。目前，无锡尚德在全 球光伏产业排名升至第二，仅次于同本夏普(Sharp)。 无锡尚德创始人施正荣出生于1963年2月，祖籍江苏扬中。1983年毕业于 薄膜太阳能电池是另一种应用光伏技术，它是在廉价的玻璃、不锈钢或塑 料衬底上附上厚度只有几微米的感光材料制成。与硅基太阳能电池相比，薄膜 太阳能电池具有用材少、重量轻、外表光滑、安装方便等优点，但转换效率相 对较低。目前已商业化的薄膜太阳能电池材料有三种：非晶硅(a—Si)、铜铟硒 (CIS，CIGS)和碲化镉(CdTe)。欧洲能源协会预测，到2010年薄膜太阳能电 池将占据光伏市场20％份额。 把单片硅基太阳能电池互联，封装到一块玻璃上可以得到光伏组件，封装 质量直接影响到电池寿命。在光伏组件上加装逆变器、控制器、蓄电池等光伏 系统平衡组件，即可得到一个完整的光伏系统。逆变器可以将直流电转换为交 流电，实现并网发电。 目前，并网发电约占全球光伏市场70％的份额。由于光伏系统发电成本远高 于目前市场主流发电方式，它的市场应用目前依靠政府驱动。德国、日本、美 国及其他欧洲国家是全球光伏产品主要市场。 从产业链看，硅基太阳能电池产业可分为：上游：包括硅矿石开采与冶会 6．2．1首轮融资 随着全球性的能源紧张，太阳能发电日益受到关注。师从国际级权威，世界太阳能之父马丁·格林教授的施正荣博士，于2000年学成后归国创业。当时，他除了手握十数项专利和几页商业计划书外几乎一无所有。为凑足800万美元的资本金，他曾在投资人门口苦坐3个小时，希望能得到投资方的青睐，成立合资公司。但是等待了几个月，一分钱都没有融到。 一个偶然的机遇，无锡市风险投资公司投资部经理张维国发现了施正荣的项目。经过一番仔细考察，施正荣的人品、技术和团队得到风险投资公司的认可。于是双方经过一番协商，决定共同成立一家太阳能电池生产企业。在无锡市政府的支持下以及VC在哪儿，投资者与经营者之间缺乏有效的联系纽带。另外我国资本市场现有的制度安排也不适用高科技企业的融资需求。 首先，现行发审制度不便于高科技企业进入资本市场。企业上市周期长，成本高，程序复杂。IPO一般需要2—3年，而且充满不确定性。企业上市后再融资必须间隔1年，再融资的发行审查基本等同IPO，同样无法适应高科技企业产品生命周期短，技术更新快的特点。 其次，现行发审标准强调企业过去的经营业绩和盈利能力等硬性指标，较少注重高科技企业的高成长性等软性指标。 最后，资本市场层次单一，中小板规模有限，无法满足高科技企业的融资需求。因此成为影响我国高科技企业应用风险投资的最大瓶颈。据尚德控股向美国证监会(SEC)提交的Fl表格（上市招股说明书）披露，无锡尚德2002年亏损89．7万美元，2003年利润仅92．5万美元，这样的业绩水平根本无法满足国内的上市标准，所以不得不放弃国内上市，另寻海外上市。 融投资双方的沟通及公司整合 在无锡尚德的创业初期，风险投资公司就看中了这家公司。第一个签字的机构投资者法国的NBP，在项目处于初级阶段就介入了，当时国有股还没有退出，包括小天鹅，施占的股份相对较小，只有20％左右。公司的毛利率在30％以上，2004年已经有近2000万美金的净利润，行业也是新兴的行业，然后在技术壁垒上，国内当时是没有的，独此一家。短期内国内没有人能够赶得上。当时主要是了解一些无锡尚