(基于配股管制的净资产收益率的实证研究.docVIP

PAGE PAGE 1 基于配股管制的净资产收益率的实证研究 【摘要】本文采用实证研究的方法针对我国历年来配股政策的变动对上市公司净资产收益率分布的影响进行了全面、系统的定量研究研究表明我国以会计信息为基础的配股扭曲了其自身固有的分布；上市公司净资产收益率的操纵行为随着配股政策的变化而亦步亦趋地发生着改变 　　以会计信息为基础的配股政策是中国证券市场诸多政策的一个典型缩影在市场发展的十余年间历经数次变迁因此历次配股政策的变迁对会计信息的影响形式作为一个经验证据能够展示以会计信息为基础的监管政策的潜在经济后果为以后的市场监管提供借鉴在我国特有的上市公司配股机制中净资产收益率要求是最重要的硬性规定之一 　　 　　一、引言 　　 　　我国证券市场发展时间较短还属于弱型效率的市场市场无法有效地对配股公司进行选择出于保护投资者利益以及维持市场有序运转的需要监管部门需要制定关于配股条件的规定以便把那些质量低劣的公司挡在配股的门外选出质量较高的公司从而实现市场资金的优化配置而与此同时由于在我国目前情况下企业融资渠道相对狭窄配股是上市公司再融资的主要方式为充分发挥资本市场的融资优势、扩大规模上市公司会想尽办法达到证监会的配股要求甚至可能不惜采用操纵利润的手段使监管部门配股管制的效果大打折扣有效市场是证券市场建设的目标从促进证券市场资金的优化配置出发不同的配股规定对市场有效性的提高会有不同的影响这就迫切需要理论研究者进行实证研究为解决我国证券市场配股规定的设置问题提供依据 　　 　　二、研究设计 　　 　　（一）研究假设 　　1.假设一没有利润操纵行为的净资产收益率应呈现出正态分布的统计特征 　　从数理统计角度分析净资产收益率在理论上是一随机变量在样本量满足要求的前提下它的概率分布近似服从正态分布因此若上市公司没有进行净资产收益率的利润操纵净资产收益率的统计检验结果应近似服从正态分布 　　2.假设二若配股政策对上市公司净资产收益率产生影响净资产收益率的分布形式将反映为略低于配股及格线的观测值的频率异常地低而略高于配股及格线的观测值的频率异常地高 　　3.假设三配股政策变动后其所影响年份的上市公司净资产收益率分布将发生显著变化趋向于向新配股政策中净资产收益率的临界值靠拢随着配股政策的演进而亦步亦趋地改变 　　（二）样本选取 　　笔者运用由香港理工大学与深圳市国泰安信息技术有限公司联合开发的CSMAR数据库（中国股票上市公司财务数据库查询系统V2.1版）并结合了证券之星网站提供的上市公司财务数据选择了自1994年至2004年在上海和深圳证券交易所挂牌交易的所有A股上市公司计算其历年的净资产收益率截止2004年12月31日沪、深两市上市（境内上市）A股公司家数为1322家其中仅发行A股的公司为1236家同时发行A、B股的公司为86家其中一般行业1312家金融行业10家由于金融保险行业与其他行业相比其收入项目的性质有很大的不同经营方式也有所不同笔者未采用金融行业的净资产收益率的数据并且剔除了对于配股政策的政策而言净资产收益率异常的观测值；笔者还剔除了数据不完整无法计算净资产收益率数据的上市公司最终获得9482个样本 　　（三）检验方法 　　根据所选取的1994-2004年样本上市公司资料做集合到一起的净资产收益率分布的频数图通过观察净资产收益率是否服从正态分布及其具体分布形态来检验配股管制下上市公司对净资产收益率操纵的存在性 　　采用非参数统计检验方法中的Kolmogorov-Smirnov检验来判断配股政策变动产生影响的前后两个年度的净资产收益率是否服从同一分布并对各年度净资产收益率频数分布图（主要是针对0≤ROE≤14%区间因为此区间变化明显上市公司数量足）的变化作具体分析检验上市公司净资产收益率的操纵行为是否随着配股政策的变化而亦步亦趋地改变 　　 　　三、实证结果及分析 　　 　　（一）配股政策下净资产收益率操纵的存在性 　　图1是1994～2004年集合到一起的ROE分布的频数图（剔出异常值）图中ROE的范围是从-30%到30%组距是1%横坐标显示的是组中值纵坐标为观测值的频数该频数图表现为明显不正常的三峰分布这三个异常区域分别是0%—1%区域6%—7%区域和10%—11%区域从直观上判断上市公司的净资产收益率不服从正态分布与假设前提一不相符说明存在非随机因素控制着ROE的分布我国上市公司就总体而言存在着利润操纵行为 　　三个异常区域中除了0%—1%区域是盈亏临界区域外另外两个区域都与历年来配股政策所规定的净资产收益率的限制条件有关如果考虑到ROE分布其余部分的平滑性略低于6%与10%区间的频数比所期望的要低而略高于6%与10%区间的频数比所期望的要高在6%与10%附近异常性的显著性被统计检验所证实 　　（二）配股政策变迁对净资产收益