清华同方的资本结构和筹资方式的选择-1.ppt

评价 （1）清华同方增发股票后市场表现不佳 （2）清华同方没有很好的利用财务杠杆 （3）在规范的证券市场，股权融资对已上市企业来说是一种劣势选择 根据信息不对称理论 投资者拥有的企业信息远少于经营管理层，公开披露出来的企业筹资决策对投资者来说更大程度上是一种企业发展前景的信号。发行股票被认为是企业分散未来风险的表现，会引起股价的下跌，所以企业发展的前景较好时，一般不选择股票筹资，而总是尽量使用内部资金，其次是负债，只有在发行股票带来的收益大于股价下跌所带来的损失和其他成本时企业才会选择股票筹资。 英美等国的公司在选择融资方式时一般都遵循所谓的“啄食顺序理论”（The Pecking order Theory），即公司融资遵循内部融资＞债务融资＞股权融资的先后顺序。简而言之，公司筹资先依靠于内部融资，再求助于外部融资。在外部融资中，公司一般优先选择债务融资包括银行贷款和发行债券，资金不足时再发行股票筹资。 股票市场最发达的美国，股票融资比例最低。到1984～1990年，美国大部分公司已基本停止股票融资，并通过发行债券来回购自己的股份，股票融资对新投资来源的贡献成为负值。公司中只有约5％的公司发售新股，平均每20年才配售一次新股。 问题 为什么清华同方在具有良好的发展前景、经营业绩，而且资产负债率也很低的前提下，没有选择依靠内部积累，也没有选择有杠杆作用的长期借款或发行债券，而是选择增发股票呢？ （1）从中国证券市场的现状来看 我国资本市场发展还处于不成熟的阶段，不满足西方资本结构理论中所要求的半强式或强式的条件，信息的披露和传递机制都不够完善。那么，市场对企业的评价并不是企业披露的各项决策所含的信号的一种表现，所以企业在选择筹资方式时不会考虑这方面的问题。 在中国，包括股权结构、股东结构和激励机制等制度化因素对公司的融资偏好进而对公司资本结构的影响，存在着有别于成熟市场国家的独特特征。 清华同方选择股权融资的必然性 （2）从委托代理关系来看 负债的固定利息对经理人产生约束，随着负债的增加，代理人将受到更密切的监督 在我国证券市场上，中小投资者是弱势群体，他们没有发言权，国有股一股独大的局面使得中小投资者对经理人的约束无效。 （3）从成本收益来看 ★企业的负债是固定的财务费用支出，不会因为企业的经营状况而改变。 ★企业的股权成本没有固定的限制，企业也就没有固定的费用支出。更主要的原因在于中小股东的声音没有约束力，发行新股筹集的资金几乎是无偿使用，严重损害的只是中小投资者的利益 清华同方股利政策 ※公司于1998年1月13日公告了向全体股东以每10股转增5股的资本公积金转增股本的方案 ※公司于1999 年6 月24 日公告了向全体股东以每10 股配3 股、配股价为每股20 元的配股方案。 清华同方几年来的股利分配涉及到现金的只有2000年年度股东大会审议通过的每10股派发1元的分配方案，仅相当于增发新股募集资金的4.3%，可谓超低成本率。 ※公司于1999年9月9日公告了向全体股东以每10股送3股的1998 年利润分配方案 ※公司于2000年5月13日公告了向全体股东以每10股转增4股的资本公积金转增股本方案 ※公司于2001年5月9日公告了向全体股东以每10股转增5股和每10股派发1元的的资本公积金转增股本及派发红利的分配方案 深层次原因分析 在中国的上市公司中，公司更多的是以控股股东利益最大化，而非股东权益最大化作为财务目标。 从理论上讲，价值投资型资本市场上，由于资本成本对管理者融资行为的硬约束，使得公司股权融资成本大于债券融资成本。然而，在我国这样一个新兴资本市场上却不存在股权资本成本的硬约束 情况在改变 关于发布《关于加强社会公众股股东权益保护的若干规定》的通知（12月7号、本规定自发布之日起实施 ） “下列事项按照法律、行政法规和公司章程规定，经全体股东大会表决通过，并经参加表决的社会公众股股东所持表决权的半数以上通过，方可实施或提出申请： 1、上市公司向社会公众增发新股（含发行境外上市外资股或其他股份性质的权证）、发行可转换公司债券、向原有股东配售股份（但具有实际控制权的股东在会议召开前承诺全额现金认购的除外）；” 上市公司应实施积极的利润分配办法 “（三）上市公司董事会未做出现金利润分配预案的，应当在定期报告中披露原因，独立董事应当对此发表独立意见；上市公司最近三年未进行现金利润分配的，不得向社会公众增发新股、发行可转换公司债券或向原有股东配售股份。” 结束语 在大的市场环境下，对于清华同方增发新股我们没有必要过多指责，任何的经济实体都会从自身的利益出发。我们只能期待市场、企业、投资人、法律法规不断的成熟起来，以使企业的筹资