《投资参考》0410..doc

研究的重点不在于市场涨还是跌的结论，而是系统、全面、条理分明地整理事实，事实大于研究者的个人意见 【开利视点】 CDS市场迎来“大变革” 【开利综合报道】信用衍生品行业正面临一场大变革。近日，市场参与者争相签署了一份新协议，该协议旨在回应政界和监管层指责该行业导致了市场危机的激烈批评。在这份自称“大变革”协议实施前的最后一刻，交易商和投资者紧紧环绕在国际互换和衍生工具协会(ISDA)的周围。 根据该协议，当一家公司出现违约时，将执行统一的信用违约互换(CDS)合约结算程序，目的是增强该市场的一致性。已有大约1500个市场参与者接受了这份协议，其中大多数都是在近几天，甚至近几个小时内参与进来的。它还试图通过推出CDS合约的固定息票来提高标准化程度——该措施一开始将仅在美国实施，但以后可能会扩展至欧洲。 CreditSights的高级宏观策略师布赖恩?叶尔文顿表示：“大变革的好处是推动交易流向中央清算对手机构(CCP)。合约的每一处改变，都会使它们变得更适合于中央清算对手机构——因此，大体而言，该市场应该会从风险共享和拥有一个中央交易数据库受益。”巴克莱资本信用交易主管詹森?奎因表示，业内部分人士对改变CDS合约在美国交易方式的技术性细节存在担忧。他补充表示，该行业已经对此次转变的某些关键环节进行了自动化处理，并且巴克莱等公司已经与投资者合作了数月，旨在帮助他们为此次改革做好准备。 在去年严酷的金融海啸之后，此份协议将会重组信用衍生品合约在全球范围内的运作方式。尽管这些措施的细节非常复杂、技术性很强，但最根本的目的就是为该行业打造更稳固的基础——也表明未清偿合约风险的规模要比政治家起初认为的小很多。该行业也更加努力地推动通过中央平台进行CDS交易，以减少交易对手风险——一旦标准化合约实施，这种努力将会变得容易得多。举例来说，洲际交易所正在与其它银行业集团合作运营一个清算系统，并且已经对价值逾600亿美元的合约进行了清算。 最后且同样重要的是，业内正在加紧“撕毁”（或取消）相互抵消的未清偿CDS合约。例如，TriOptima将于本周宣布，它在第一季度又“捕获”了5.5万亿美元的合约。因此，该市场上未清偿合约的规模似乎正在缩小——业内领袖希望这种趋势有助于减轻政治家的担忧。TriOptima北美公司首席执行官拉夫?普里查德表示：“大变革协议正迫使许多不同种类的工具进行压缩，因为银行希望降低自身的风险。” 尽管交易商过去不太愿意降低未清偿衍生品的风险敞口，但监管者关注程度的提高和银行资产负债表收紧，已经预示了他们的态度会出现大转变。业内的乐观主义者坚称，这些措施应该会平息人们对信用违约互换市场的批评。去年，对CDS领域可能构成系统性威胁的担忧非常普遍。然而，在金融危机期间，CDS市场仍继续开展交易——并且，雷曼兄弟和其它破产集团担保的合约到目前为止顺利得到结算。不过，悲观主义者表示，尚不清楚，这些措施的力度和速度是否足以缓和所有抨击。 该行业迟迟才采取基础设施改革的一个关键原因是，传统上，ISDA协会往往处于身为CDS业务交易方的银行家的控制之下。交易商有各种动机想维持市场的不透明状态和定制模式——这有利于提高保证金和利润——却不重视基础设施问题。因此，过去大型对冲基金BlueMountain Capital等集团发起改革运动时，就遭到了抵制。 美证监3招限制沽空　挽救市场信心 　　【开利综合报道】在国会议员及金融机构压力下，美国证监会（SEC）终于推出约束沽空行为的3大建议，包括恢复限价沽空条例、加入竞价测试机制及引入停板机制。限价沽空即是限制投资者只能在股价上升时进行沽空，证监会建议，将该项限制扩大至所有股票买卖。以往限价沽空条例仅对纽约交易所挂牌股份设限制。此外，证监会亦建议，引入等同限价沽空条例“加强版”的竞价测试机制，只准投资者在最高竞价价位沽空。 　　此外，证监会还考虑加入停板机制，方案包括：当个别股价下跌10%时，停板机制会自动启用竞价测试机制；又或者竞价测试机制将于当天全日执行。另一个方案是，当股价下跌至某个百分比时，该股份将全日禁止沽空。证监内部会先对采用上述那几种机制及方案进行表决，然后让公众有60天时间发表意见，之后给予业界3个月时间“测试期”试验新例，按此速度推算，新条例最快也要到今年秋季才能正式生效。 　　自从去年9月雷曼兄弟倒闭，触发银行及金融机构股价疯狂下泻，便有金融机构高层、投资者、以至国会议员，将金融机构股价大泻归咎于猛烈沽空行为。沿用70年的限价沽空条例，在07年7月被废除，仅3个月后，股市从历史高位滑落，目前道指较07年10月高峰下滑45%，标普500指数跌幅更达48%。以国会议员为首的谴责声音，排山倒海地批评证监会监管不力，碍于沉重政治压力，纵使证监内部经济师及多位经济学者均指出