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第十二章 资本成本与资本结构 本章重点： 1. 各种融资来源的成本计算 2. 经营杠杆与财务杠杆 3. 资本结构理论与目标资本结构 4. 融资决策与投资决策的相互作用 第一节 资本成本 一、 资本成本的概念 资本成本，即企业使用资金的成本，也称投资者所要求的最低回报率。由于企业资本有多种不同来源，因此企业总的资本成本等于各种资金来源的成本的加权平均值。 资本成本受到诸多因素的制约，如外部总体经济环境、证券市场条件、企业内部经营和融资状况及项目融资规模等。 二、个别资本成本 （一）债务成本 根据债券定价公式，可以反推投资者对债券要求的最低回报率。 但由于债务融资的利息能起到抵税的作用，在考虑所得税影响之后，债务的税后成本为： （二）普通股成本 1．资本资产定价模法 根据CAPM模型，以公司普通股的预期报酬率来确定普通股成本，计算公式为： 2．股息固定增长模型法 普通股的资本成本也可以根据股息固定增长模型倒推求得，计算公式为： 式中，D1——预期 股息； P0——普通股市价； g——股息年增长率。 3．税前债务成本加风险溢价法 普通股成本表达为： 式中，Kd——税前债务成本； RP——股票对债务的期望风险溢价。 对于新发行的普通股，由于存在发行费用，根据股息固定增长模型，考虑发行成本，股权融资成本为： 式中， f——发行费用占发行价格的比例。 （三）留存收益成本 留存收益成本可以参照普通股成本计算方法来求，只是它没有发行费用。 （四）优先股成本 优先股的股息是固定的，而且是税后支付，根据优先股定价公式，可反推得到优先股的资本成本： 式中，Kp——优先股资本成本； Dp——优先股股息； Pp——优先股价格。 如果考虑到发行费用 f，则上式为： 三、加权平均资本成本 当企业用多种筹资方式融资时，企业的资本成本等于所有个别资本成本的加权平均值，计算公式为： WACC——加权平均资本成本； Kj——第j种个别资本成本； Wj——第j种个别资本在全部资本中的比重； n——资本来源种类。 四、边际资本成本 边际资本成本是指公司为了获得额外的1元新资金所必须负担的成本，用MCC表示。 筹资成本突破点的计算公式为： 突破点=某一特定成本筹集到的某种资金额÷该种资金在资金结构中所占的比重 第二节 经营杠杆和财务杠杆 一、经营风险与经营杠杆 经营风险是指公司未使用负债融资的前提下，公司经营其业务所存在的风险。 通常，人们将无负债时的息前税前利润（EBIT）的不确定性称为经营风险，并利用企业EBIT的波动（标准差或变异系数）来衡量经营风险。 经营风险受很多因素的影响，其中最主要的因素包括： 1．产品销售的波动性，包括对企业产品需求量的波动性和产品价格的波动性。 2．产品的投入成本的波动性。 3．企业面对投入成本价格变动调整产品销售 价格的能力。 4．企业的规模和市场占有率。 5．经营杠杆——固定成本占总成本的比重。 由于 EBIT=S-VC-FC = P×Q-V×Q-FC 式中，EBIT为息税前利润， VC 和FC分别为可变成本和固定成本，P为产品单价，Q为销售量，V为单位可变成本。盈亏平衡点即为使EBIT为 0 的销售量QBE。 EBIT=S-VC-FC = P×Q-V×Q-FC=0 所以， QBE = FC÷(P-V) , 经营杠杆小的企业，其经营风险也小。从以下的图也可以看出 ： 经营杠杆的大小一般用经营杠杆系数（degree of operating leverage，DOL）表示，它是企业息前税前利润（EBIT）变动率和销售量变动率之间的比率，反映EBIT对销售量变动的敏感性。经营杠杆系数的计算公式如下： 经营杠杆系数也可通过销售额和成本表示：