l专题三、股利政策理论.ppt

（三）后悔厌恶理论 后悔就是事后意识到采取某种行动或没有采取某种行动可以获得更好的结果时人的沮丧情绪。为了避免错误决定带来的后悔，人们常常实施许多看起来似乎是非理性的行为。 一般来说，胁迫情形下采取行动引起的后悔程度比非胁迫情形下的轻微，没有采取行动引起的后悔程度比采取了错误行动的轻微，在个体需要对行动的最终结果承担责任的情形下引起的后悔程度比无需承担责任时的强烈。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 后悔厌恶理论首先是 Thaler在 1980 年提出的，后来在多位经济学家的润色下逐渐发展成熟。 它主要是说在条件并不确定的前提下，投资者在做出投资决策时一定要三思而后行，因为在与从前经历的情形相比较时，若发现选择其它的会有更好的结果就会感到后悔，若选则了最棒的就会非常开心。即是强调投资者卖出股票获得即期收入而来的后悔和厌恶的情绪会比销售股利所带来的影响大得多，后悔程度与损失的大小成正比变化。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. （四）股利迎合理论 20 世纪初，国际上出现了“正在消失的股利”现象，维持发放现金股利的公司不再受欢迎。在这种情形下，Baker 和Wurgler ( 2004a，2004b)在市场时机理论基础上，提出了股利迎合理论来解释这种现象。 他们认为管理者在制定股利政策时，倾向于迎合投资者的需求。当投资者偏好股利而为那些支付股利的股票提供较高的价格时， 管理者就宣布支付股利; 当投资者不偏好股利时，管理者就宣布停止支付股利。 因此，股利政策的改变可反映投资者对支付股利的股票和不支付股利的股票的偏好的改变，公司可以调整股利政策来迎合投资者对公司股票的需求。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 股利迎合理论在我国 1、黄娟娟、沈艺峰（2007）采用1994-2005年的数据，运用股利支付意愿的方式，证明我国上市公司并没有迎合股票市场的偏好，也就是说，股利溢价为负的情况下依然发放了大额股利。随后，他们发现，股权集中度越高的公司越倾向与大额的现金股利，证明了在非流通股“一股独大”的情况下，公司管理层为了迎合大股东而分派现金股利，以此来实现非流通股东的利益。 2、洪洁、刘欧（2010）基于2004—2008年仅仅派发现金股利和不发放股利的上市公司的数据，证明了我国投资者喜欢不派发现金股利的股票，派发现金股利的公司往往表现为折价。随后他们运用Logistic回归得出，在现金股利导致股票折价的情况下，上市公司不发放股利的概率要大于发放股利的概率，由此验证了迎合理论在中国的适用性。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 行为理论在中国 1、付磊、陈杰（2006）介绍了目前西方国家从行为金融学角度对股利政策所做的研究，如股利公告效应、对红利折现模型的改进、管理者过度乐观、投合理论，并运用股利行为学派的相关理论对我国上市公司股利政策的特点进行了简单分析。 2、陈嵘（2006）回顾了包括行为理论在内的现代西方股利政策主要理论及其演变历史，认为虽然尚未有理论能够完美地解决股利之谜，但是财务理论、行为理论和心理学理论的综合运用可能是进一步研究的方向。 3、郭强（2006）认为，经典理性框架下的金融理论不能够完全回答公司为什么支付股利的问题，而行为金融学在放松了投资者、管理者理性的假设之后，对这个问题做出了较好的解释。对于投资者来说，自我控制的需要、后悔厌恶心理的原因，使得投资者偏好现金股利而不是资本收益；而对管理者来说，一方面为了迎合投资者的心理， 另一方面由于其本身的后悔厌恶心理，也倾向于支付现金股利。 Evaluation only. Created with Aspose.Slides for .NET 3.5 Client Profile 5.2.0.0. Copyright 2004-2011 Aspose Pty Ltd. 李长春（