我国A股股票市场有效前沿实证研究..doc

我国A股股票市场有效前沿实证研究 光大保德信基金管理有限公司 上海财经大学证券研究中心 联合研究 内容摘要 马科维茨1952年在《财务杂志》上发表了具有历史意义的文章——《资产组合选择》，系统地阐述了证券收益和风险分析的基本原理和主要方法，建立的均值-方差模型的框架无疑是众多的资产组合管理领域中最重要的理论。有效边界就是由所有的有效组合在风险-收益平面上所形成的曲线，投资者可以根据自己的收益偏好，在有效边界上选择其资产组合。本文从不同的资产选择，收益和风险的计量入手，探究在中国股票市场上采用投资组合理论的实证结果，以期对实物操作提供借鉴。 第一章是论文的导论。对选题的背景和意义、研究方法与研究思路、以及数据来源作了简要的介绍。 第二章是文献综述。介绍了资产分类的方法，计算有效前沿的五种模型，以及研究成果。 第三章是因素分类与实证结果。利用因素模型进行资产分类，并给出了均值-方差，均值-VaR模型，均值-CVaR模型，均值-DCC-GARCH和AR（1）- DCC-GARCH模型的实证结果。 第四章是行业分类与实证结果。利用行业进行资产分类，并给出了均值-DCC-GARCH模型的实证结果。 第五章是行业市盈率分类与实证结果。利用行业和市盈率进行资产分类，并给出了均值-DCC-GARCH模型的实证结果。 第六章是实证结果总结。 最后是附录 目录 内容摘要 2 目录 3 一、导论 5 1.1 选题的背景和意义 5 1.2 研究方法和研究思路 6 1.3 数据来源 6 二、文献回顾 7 2.1 资产分类的文献回顾 7 2.2 有效前沿文献回顾 8 2.3业绩评估 14 三、因素分类与实证结果 14 3.1 因素分类与资产业绩 14 3.2 均值-方差模型 16 3.3 均值-VaR模型 20 3.4 均值-CVaR模型 22 3.5 均值-DCC-GARCH模型 24 3.6 AR（1）- DCC-GARCH模型 27 3.7 模型模拟业绩的比较 30 3.8结论 34 四、行业分类与实证结果 35 4.1行业分类与资产业绩 35 4.2均值-DCC-GARCH模型 37 4.3 结论 40 五、行业市盈率分类与实证结果 41 5.1 行业市盈率分类与资产业绩 41 5.2均值-DCC-GARCH模型 43 5.3结论 47 六、实证结果总结 48 参考文献 49 附录 53 一、导论 1.1 选题的背景和意义 投资组合管理（portfolio management）是指考虑投资者对风险和收益的偏好，使得财富按合适的比例在市场上进行资产配置，以实现投资者效用极大化的目标。 1952年马科维茨在《财务杂志》上发表了具有历史意义的论文《资产组合选择》，1959年又出版了同名专著，阐述了证券收益和风险分析的主要原理和基本方法，建立的均值-方差模型的框架无疑是众多的资产组合管理领域中最重要的理论，为投资组合后来的发展奠定了牢固的理论基础和研究基石。马科维茨根据他的假定和西方经济学的效用理论，分析指出：投资者的行为将是一个寻找有效组合的过程。所谓有效组合，是指该证券组合与其他证券组合相比，在同样的风险水平下，具有最高的收益率，或者在同样的收益水平下，具有最小的方差。而有效边界就是由所有的有效组合在风险-收益平面上所形成的曲线，投资者可以根据自己的风险偏好，在有效边界上选择其资产组合。资产组合理论传递了一个重要的信息，即资产选择不能仅仅依据资产本身的某一特征，还必须考虑到该资产与其他资产之间的相互关系，也就是说，考虑资产之间相互作用而构建的资产组合，在期望收益率相同的条件下，通过分散化的投资来对冲部分风险，使其风险降低，从而避免“把所有的鸡蛋放在同一个篮子里”的风险。 由于组合投资在有效市场上具有个别资产投资所不具有的优越性，那么在发展中的中国股票市场应该如何构建一个分散的投资组合，使得在给定目标收益率的条件下，尽可能地降低投资风险？这样构建的动态有效前沿的实证业绩又如何呢，是否为一个更合理、更有效的组合？本文将从实证的角度，利用定量的方法研究中国股票市场的有效前沿，以此为广大投资者，特别是基金管理公司的市场运作提供理论和实践借鉴。 相对于以往研究，本文研究的时间段长，包括沪深两市所有股票，资产分类方法比较全面，包括因素分类和行业分类，计算有效前沿的模型也比较全面，有五种模型，另外针对9个给定的目标收益率，利用滚动策略给出了各种组合投资方案的实证结果，并进行了比较，这是本实证研究的独特之处。 1.2 研究方法与研究思路 在回顾和总结国内外在有效前沿理论和实证研究成果的基础上，本文以定量分析为主，研究的具体步骤为：（1）对