我国上市公司股利分配决策的调查研究分析..doc

我国上市公司股利分配决策的调查研究分析 Yi Yan-Xin Ke Da-Gang School of Management, Xi’an Jiaotong University, P.R.China, 710049 摘要：本文调查了上市公司财务总监股利支付水平决策的主要影响因素和股利分配动因。2006年5月和8月，我们对河北省、山西省、陕西省82家上市公司和厦门国家会计学院两期培训班60家上市公司财务总监进行问卷调查，累计收回有效问卷123份。分析调查结果，我们发现：上市公司管理层在决定现金股利支付水平时，首先考虑公司是否有充足的现金储备和持续经营现金净流入量；股票股利高低主要受公司扩张计划、当期每股净利润和未来预期每股净利润的影响；每股资本公积金是公积金转增股本的首要影响因素；支付现金股利的资金主要来源于当期和以前经营活动现金净流量。大部分CFO同意公司应设立现金股利目标支付率并逐步调整至目标支付率，反对稳定的现金股利政策；支持“一鸟在手”理论、信号传递理论、代理成本理论和大股东陶空理论。现金股利、股票股利分别对非流通股股东、流通股股东存在显著的财富效应，为股东财富效应理论提供了充分证据。 关键词：股利分配决策，分配动因，影响因素，股东财富效应，问卷调查 Abstract: This study investigates the views of chief financial offers (CFOs) about factors which affect dividend level, aims of paying dividend to shareholders. We have surveyed 142 CFOs of listed firms that come from Hebei, Shaanxi, Shanxi and other provinces in May and August two times. By the end of September, we have received 123 useable responses. The evidence shows that managers stress cash level and sustainable cash in-flow on cash dividend decision, and stress corporate investment plan and net profit per share on stock dividend decision. Managers widely agree that net business cash flow is main source for cash dividend. Managers give strong support to “one bird in hand”, signaling, agency cost, stakeholder tunneling explanations. Cash dividend and stock dividend have significant wealth effect for non-publicly tradable shareholders and publicly tradable shareholders. The study provides new evidences about the shareholder wealth effect theory. Key words: Dividend Policy, Aims of Paying Dividend, Factors, Shareholder Wealth Effect, Survey 1 引言 股利分配是上市公司财务管理的核心内容之一，也是学术界关注的焦点。我国绝大多数上市公司由国有企业改制而来，公司治理结构呈现为流通股与非流通股二元割裂，国有（法人）股高度集中并一股独大的关键人控制模式①。我们一直在思考，在当前公司治理结构下，哪些因素会影响上市公司管理层进行现金股利、股票股利、公积金转增股本水平决策，支付现金股利资金来源如何解决？管理层在制定股利政策过程中是否追求稳定的股利政策，是否设立目标现金股利支付率并逐渐调整至目标支付率？管理层进行股利分配的动因是为了提升公司股票市场价值，还是向投资者传递有关信息，抑或是为降低代理成本，帮助投资者实现超额投资收益率？我们于2006年5-8月对上市公司财务总监进行股利分配决策问卷调查，探索性研究上述问题。 Lintner最早进行上市公司股利政策的问卷调查，研究管理层股利分配决策考虑的影响因素，建立了股利行为模