我国燃料油期货市场基本经济功能研究..doc

我国燃料油期货市场基本经济功能研究 刘云霞 贺晋兵 内容提要：由于风险规避和价格发现是期货市场套期保值交易的前提分析了燃料油期货市场风险规避和价格发现功能的实现程度。Function of Chinese Fuel Oil Futures Market Liu Yunxia He Jinbing Abstract: Risk aversion and price discovery are the premise of hedging transactions in the futures market. They are based on hedging to go on wheels also. So the paper stressed the study on these two basic economic functions of the futures market. And the paper analyzed the degree of realization on risk aversion and price discovery in Chinese fuel oil futures market. Key words: Hedging; price discovery; Risk Aversion 期货市场的两个基本经济功能是风险规避和价值发现。这两个功能是否得到合理的实现是判断一个期货市场是否成功的重要标志，代表着一个期货市场整体的状况，也是套期保值交易顺利进行的前提。本即以我国燃料油期货市场为研究对象，对燃料油期货的风险规避和价值发现功能进行分析。 一、燃料油期货风险规避功能分析 理论已知，套期保值行为得以实现的重要依据是现货价格和期货价格的趋同性和趋合性。期现货价格的趋合性由交割日的套利行为所决定，必然会得到实现。而期现货价格的趋同性却不是所有期货市场都具有的特征，虽然在市场中期现货价格会受到相同经济因素的影响和制约，但是由于期货市场的高杠杆性以及高流动性等原因引起了投机交易的大量参与，因此期现货价格往往会出现变动不一致的现象，它们的价格相关性也经常呈现相对弱式。趋同性是套期保值得以成功的前提，所以分析期现货价格之间的趋同关系成立与否就成为判断一个期货市场风险规避功能成立与否的关键。而期货和现货价格是否具有趋同性还有赖于实证的检验。 在传统的实证检验中，人们用相关系数来表示两个市场价格变动之间的依存程度，但相关系数是比较粗略的指标。随着统计方法的发展，现在已经有了能够更好度量变量之间共同趋势的方法——协整理论。 协整（Cointegration）理论是Engle和Granger于1987年正式提出的，出发点是对回归模型中伪回归现象的解决。所谓伪回归是指一组非平稳时间序列不存在协整关系，但这一组变量构造的回归模型却出现了值和值很高，参数估计值却毫无意义的情况【】。协整关系是指一组非平稳时间序列，如果它们的某种线性组合是平稳的，则这个线性组合就可以反映变量之间长期稳定的比例关系——协整关系。通俗地讲，协整关系意味着变量之间存在长期的均衡关系，即变量之间存在一个均衡的比例。虽然它们也常常会偏离这个比例，但这种偏离只是随机的、暂时的。存在协整关系的变量直接可以用原变量建立模型，而且模型参数的最小二乘估计量还具有超一致性，即估计量会以更快速度收敛于参数的真值【】。 期货和现货价格的趋同性，实际上就是一种协整关系，即现货价格与期货价格之间存在一个长期的均衡比例。虽然现货价格与期货价格也会时常偏离这个比例，但也只是暂时的。可以说，期货现货价格是否存在协整关系，是套期保值行为成立的前提和基础，也是判断期货市场能否发挥风险规避作用的标志。 下面通过对我国的燃料油期货和现货价格进行协整分析，来判断我国燃料油期货市场套期保值的可行性，同时也给出了基于协整理论的动态误差修正模型。在分析协整关系时采用Engle和Granger提出的E.G两步法来进行【】。 1数据的处理 本文收集了自2004年8月25日上海期货交易所设立燃料油期货开始至2007年9月28日，共722个交易日的日收盘价格。在合约的选取上，选择离最后交易日最近月份的合约，当最近月份期货合约进入交割月之后，选取下一个离最后交易日最近月份的期货合约，从而形成一个连续的期货合约序列。选取这个期货合约序列每个交易日的收盘价格数据组成连续的期货价格数据。这样选取数据的优点在于：最近月份期货合约的交易相对活跃，交易量大，流动性较好，能够克服数据不稳定的缺点。在现货价格方面，本文选择华南燃料油现货市场的燃油180过驳价作为现货价格数据。由于燃料油在我国所有油品中市场化程度最高，所以其现货市场的交易价格能够作为市场真实供求状况的反映。这里，分别用、表示现货价格和期货