我国金融衍生工具发展障碍及对策研究..doc

我国金融衍生工具发展障碍与对策 -------------------------------------------------------------------------------- 金融衍生工具是相对于原生金融工具而言，是从股票、债券、股票价格指数等基础工具衍生发展而来的，是根据相关资产的预期、价格变化而进行定值的金融工具，也称“金融衍生产品”。金融衍生工具自20世纪七十年代出现以来，经过三十多年的发展，目前已开发了近3000多种金融衍生工具，年成交量达数百万亿美元之巨，成为衍生工具市场上的主要工具。 一、发展金融衍生工具的作用 1、分散风险，维护金融体系的健康和稳定。金融衍生工具的发展大大增强了金融市场的弹性和抗风险能力，维护了金融体系的健康和稳定。比如1998年到2001年间，全球电信企业的借贷资产总额达一万亿美元。当时对银行贷款和其他借款而言，电信融资被认为是谨慎的和低风险的。后来，电信股价暴跌，很多公司破产，然而在信贷违约掉期协议、抵押物权证、信贷关联票据等衍生工具的共同作用下，电信业的贷款风险被分散，与之关联的银行得到了保护。 2、发展金融衍生工具有助于为商业银行准确评估，并降低信贷风险，提升银行风险管理水平和综合管理能力。如信贷互换的价格就能反映出一旦借款者违约所造成的净损失，包括金融和非金融的损失。 3、价格发现。期货价格和远期价格是由众多市场参与者通过竞价的方法形成，该价格准确地代表了交易者对未来市场供求关系的预测。由于这个价格是在充分竞争的基础上形成的，因此它是衡量标的资产不同时期供求关系的真实价格，有较强的示范效用，可以用来指导生产者和经营者各自的生产和经营活动。 二、我国金融衍生工具发展状况 我国衍生工具市场是随着经济体制和金融体制的改革发展的，在过去的十多年间经历了多次的突破和磨难。先后曾经尝试外汇期货、国债期货以及股指期货交易，但由于种种原因这些金融衍生工具交易相继被迫取消。在我国衍生工具市场上郑州、大连和上海三个商品期货市场在经历了1994年和1998年两次整顿和规范后，取得了在中国发展衍生工具市场的成功经验。目前，三个交易所共有七个品种，但主要集中在大豆和铜两个品种，而且大连大豆已经发展成为在该品种交易量上仅次于芝加哥商品交易所而位于全球第二。 在金融衍生工具方面，由于外汇期货、国债期货及股指期货的尝试全都失败，使得我国目前的金融衍生工具市场上，主要的金融衍生产品交易仍然空缺。国债期货是我国最早进行试点的一个金融衍生工具。1992年2月上海证券交易所率先推出国债期货交易，先后共有12个对机构投资者开放的品种。1993年12月北京商品期货交易所也推出了国债期货交易，随后广东、武汉等地也先后推出了国债期货交易。国债期货交易在经过最初的一段冷清之后，从1994年第二季度开始逐渐活跃并迅速膨胀，最终导致1995年2月著名的“3.27”违规操作事件。1995年5月17日下午，证监会不得不发出通知，决定暂停国债期货交易。1992年6月1日，上海外汇调剂中心率先推出外汇期货交易，但由于人民币没有实现自由兑换，在严格的外汇管制环境下，投资者的参与愿意严重不足，再加上市场流动性不足等多方面原因，最终被迫停止了交易。1993年3月10日，海南证券交易中心首次推出深圳A股综合指数期货，由于投资者对这一类衍生产品了解甚少，投机盛行，并出现了大户联手交易，打压股价指数，同年九月底股指期货全部平仓，停止交易。1994年10月底，中国证监会特批深交所的6只权证，即厦海发、闽闽东、湘中意、吉轻工、桂柳工、武凤凰A权转配部分继续交易。12月前后，这6只权证分离为A1权证和A2权证，其中A1权证交易在规定时间内除牌，但A2权证交易拟延期至1995年底，后又延至1996年6月，之后6只A2权证停止交易，真正意义上的权证市场不复存在。2004年证监会批准了国内多家银行经营金融衍生品的资格，国内商业银行纷纷加大推广个人金融衍生品的力度，推出了多种外汇理财产品。（表1）到目前为止，在中国还在试行的其他金融衍生工具是1998年启动的可转换债券，以及今年为配合股权分置改革而重新使用的权证。 三、我国金融衍生工具发展的障碍 1、利率未完全市场化。利率作为资金的价格必须市场化，利率市场化有助于统一的基准利率的形成，使金融市场配置资源和分散转移风险的机制能有效运作。利率市场化是国债交易产生的必要条件，是发展利率衍生工具的基本条件，也是外汇衍生工具市场发展的基础。 2、汇率未完全市场化，人民币还不是完全可自由兑换货币。在固定汇率制度下，由于不存在汇率波动风险，也不会产生对外汇衍生工具的需求，发展外汇衍生工具就无从谈起。只有在汇率市场化条件下，