我国风险投资退出..doc

资评0931 090806303149 沈子翔 我国风险投资退出 中文摘要 本文通过参考归纳有关我国风险投资退出研究的文献，简述风险投资退出机制的作用，综述分析各种退出方式的优劣并评价我国风险投资退出的现状与利弊，浅谈创业板市场的问题。最后得出要发展我国风险投资就要建立健全的退出机制的结论。 关键词 ： 风险投资 退出方式 创业板市场 一、简述风险投资退出机制的作用 退出机制是构建完善风险投资体系的重要环节，是所有者权益变现的出路，是实现投资回报的有效途径。退出机制有助于解决风险资本形成的障碍并支持了风险企业的后续发展，对高新技术产业发展的具有促进作用。 二、综述风险投资退出方式及我国现状 比较各种退出方式及利弊 1.首次公开发行（IPO) ：即公开上市，根据Venture Economics 做出的研究表明，平均持期为4.2年的风险资本通过IPO获得的资本回报率为195%；而等量的其他投资在3.7年内获得平均投资回报率仅为40%①。 （1) 利：有利于保持了对公司经营和管理的独立自主权；真实地反映了风险企业的资产价值；上市获得声誉与广告效应；保证了资金在使用过程中具有较高透明度；对风险投资公司和风险企业都有示范效应。 （2）弊：持有风险资本股本期长，受监管限制多；支付的各项杂费昂贵。 2.其他企业兼并收购：收购、兼并、次级收购。 利：并购的规模经济效应；并购的多角经营效应；降低效益费用效应；企业间的并购功能互补，重获活力。 弊：可能存在黑箱操作；市场价值评估较IPO低；有不能利益最大化的风险；并后管理需时间和精力磨合，进而浪费资源;有失去经营方向自主权的风险。 3.企业回购：股权返还。 利：至少收回协议价格；与兼并一样低廉的费用，过程简单时间少。 弊：收益远低于IPO。 4.清算破产：一旦确认风险企业失去了发展的可能或成长太慢，无法达到预期回报，就只能清算破产，止损退出。 综上所诉制表： 表1-1 市场价值评估 交易过程透明度 交易过程及时间 各项交易费用 附加优势 首次公开发行（IPO) 高 高 繁琐 昂贵 自主权保护；广告效应；示范效应 其他企业兼并收购 小于IPO 小于IPO 简单 低廉 规模经济效应；多角经营效应；功能互补 企业回购 小于前两者 高 简单 低廉 清算破产 止损退出 —— —— —— —— 表1-2? 退出方式 平均持有期（年） 平均投资额（千美元） 平均收入（千美元） （收回倍数） 公开上市 4.2 814 5804 7.1 收购 3.7 988 1699 1.7 企业回购 4.7 595 1268 2.1 二次出售 3.6 715 1431 2.0 清算 4.1 1030 198 0.2 小结： 1.从两个表可直观看出IPO是最好的风险投资退出方式，其收益最高，但同时IPO过程繁杂，费用昂贵，是门槛最高的风险投资退出方式。 2.收购，企业回购等商业销售方式是IPO外不二的选择，但其收益不如IPO,且风险较大，但胜在过称简单，容易操作。 我国风险投资退出的现状 1.2009年前我国风险投资退出的状况 截至2008 年底， 我国风险投资机构达到464 家， 管理资本总额1 455.7 亿元， 较上年增长30.8％， 当年投资退出总收入约为35.9 亿元， 占管理资本总额的2.5％。相比而言， 美国资本市场风险投资机构2 248 家， 管理资本l 973 亿美元(折合人民币为13 535 亿元)， 当年投资退出总收入约137.4 亿美元（折合人民币为942.7 亿元）， 占管理资本总额的7.0%。可见， 我国风险投资业发展的规模、资本退出的效率与美国等发达国家相比仍存在较大差距。? 表2-1 2003—2008 年中国创业风险投资退出方式分布（%)④ 年份 上市 并购 回购 清算 其他 2003 5.4 40.40 36.30 14.90 3.00 2004 12.40 55.30 27.60 4.70 - 2005 11.90 44.40 33.30 10.4 - 2006 12.70 28.40 30.40 7.80 20.60 2007 24.20 29.00 27.40 5.60 13.70 2008 22.7 23.2 34.80 9.20 10.10 表2-2 2004—2008 年中国创业风险投资退出收益率分布（%）⑤ 年份 亏损 0~15 15~20 20~50 50~100 100以上 2004 58.10 2.30 3.50 16.30 8.10 11.60 2005 58.10 4.30 5.40 5.40 8.60 18.30 2006