《垃圾债券信息点.docVIP

垃圾债券和信用债信息点 发行和投资 经济复苏→投资者风险偏好逐渐恢复→重新青睐垃圾债投资（1.1） 投机性债券而非投资性，故投资人多为短期考虑（1.1） 要时刻关注经营状况，要看发展潜力（1.1） 风险（1.1） 经济不好时，价格下跌超过利息所得，还面临违约风险； 高风险与高利率的恶性循环； 评级机构偏好成熟市场的大企业，在海外发债的国内企业，能够获得投资级的多为国企，许多优秀的民营企业较难获得高的评级（1.8） 香港中环资产管理公司（CAI）：利用风险评价与实际风险的不对称（1.8） 安全性：如果企业真的出现清算和债务重组的违约，回收率也在40%（1.8）重资产企业（如房企）的回收率会更高（1.8） 时机：在折价时购买 美国债券市场，评级由标普和穆迪掌控，评级高的债券，被认为风险小，投资人多，利息也越低（1.7） 要对发行人未来商业前景进行极其细致的调查，来说服投资人（1.11） 成立高收益债券共同基金，解决流动性问题（1.11） 发行主体（1.13）： 经营性业务融资：发展中前期、经营风险较大（高速发展、缺乏现金流、负债率高、资本金少），并非不愿发行投资级债券，而是无法做到； 杠杆收购（LBO）：需求巨大 信用等级分布（1.13）：B级和BB级为主 行业分布（1.13）：覆盖广，无线通讯和能源行业占比较高 发行规模（1.13）：单只规模普遍较小（1-4亿美元），明显小于投资级单笔规模 发行期限（1.13）： 投资主体（1.13）：机构占绝大份额，并且随时间推移几乎占有全部 发行方式（1.13）： 公开发行：面向公众（机构和个人），须向SEC注册； 非公开发行：即私募发行，豁免注册，但对债券发行后的转售做出了禁止或限制的规定；92年只占1/10, 03年占比达85% 收益率及违约率（1.13）： 平均收益率明显高于10年期国债收益率：1978-2007年，高收益债券年度平均算数平均值达到12.09%，而同期国债收益率是7.25%； 且高收益债组合历史波动率与国债历史波动率相当，但回报更好； 违约率更易受经济周期影响：90年衰退，违约率由89年的5.8%上升到9.7%，2000年网络泡沫破灭，01年违约率为11.4%，07年次贷危机，09年为13.5% 银行间市场（1.13） 利益相关人：发行人、投资人、管理人、信用评级机构、审计机构、律师、渠道（银行、第三方）、监管层、平台公司（信托、券商等）、清偿机构 吸引游资 引入竞价系统——价低者得 美国的投资主体为对冲基金和对流动性要求不高的再保险公司等（1.6），而国内银行和信托理财账户对此类产品需求很大； 巴菲特也我有很大的头寸（2.4） 理论 垃圾债定义1：又称劣等债券（投机级债券），指由信用等级最缺乏吸引力的企业所发行的债券，具有高风险、高收益的特征。这些企业要么生产状况艰难、要么尚未被市场验证、要么有大量负债。（1.1） 定义2：高收益债券是指信用等级低于投资级别的债券，因此又被成为垃圾债券或投机级债券（1.13） 中小企业私募债（1.3）：非上市中小微企业以非公开方式发行的公司债券 高收益债（1.4）：发行主体不一定是业绩交差的公司，有些企业把这部分债券权益放在其它债权之后，另外也有一些优质企业拥有大量债务，但出于战略发展和经营需要而发行的利率较高的债券 垃圾债特点：回报率高，违约风险更高，评级等级在标普和穆迪分别基本处于BB级和Baa级别以下。（1.1） 发展条件（1.1） 产业的发展与重组：产业转型与重组，股市不能满足，银行又较谨慎 金融管制的放松：美国金融业受到挑战，当局放松对发行人的审查和管理 经济的复苏：经济景气，证券市场繁荣，关心收益甚于风险 “评级无效”：评级机构的判断有时并不能代表企业真实的信用情况，如雷曼兄弟和AIG直到破产时，信用仍是投资级。所以，无效导致了机会的存在！（1.8） 债券投资的价值和风险依赖于发行人的还本付息能力（1.7） 债券回报不与利率挂钩，而是与企业发展相关(1.14) 与以往看重资产规模相比，更加重视现金流、利润、行业发展前景等（1.5） 米尔肯理论（1.11） 市场对风险厌恶过头，从而低估了收益； 多样化的高收益债券组合，与蓝筹股组合相比，不仅产生更高的收益，而且没有更大的风险； 不存在市场的系统风险，因为与企业经营情况挂钩（2.4）； 流动性问题：可以通过更多的投资者参与而解决 实践：进行研究，了解发行公司的经营状况，特别是偿债能力，然后决定债券价值，寻找潜在盈利前景。同时，四处宣传投资思量，说服投资人（1.15） 经济复苏时，垃圾债券的表现将相当好（2.4） 战略发展：经营性融资（保荐）→创建高收益债券包销市场→并购融资（银行并不看借款人拥有多少资产，而是看被兼并对象的资产）（1.