国际公司金融习题答案--第十六章.doc

国际公司金融课后习题答案--第十六章 第十六章 课后习题参考答案 1. 什么是现金流贴现法？使用这种方法应注意些什么？ 现金流量贴现法就是把企业未来特定期间内的预期现金流量还原为当前现值。 在应用现金流量贴现法时应注意两点：第一，现金流量贴现应包括所有与项目相关的增量现金流量和所有的机会成本。第二，贴现率取决于现金流量，应该反映现金流量的风险，即与现金流量一致的资本成本。 2. 资本预算还有哪些方法？各自的优缺点是什么？ 资本预算还有其它三个方法，分别为内部收益率法、回收期法和盈利指数法。 （1）内部收益率法。内部收益率法解决了贴现率的解决问题。项目的内部收益率就是那个使项目的净现值为零的贴现率。若内部收益率大于贴现率，项目可以接受；若内部收益率小于贴现率，项目不能接受。大多数情况下，一个项目只有一个内部收益率。然而，在某些情况下，一个项目存在多个内部收益率。尤其是在不同规模的项目决策中，内部收益率原则并不适用。 （2）回收期法。回收期法能确定用现金流弥补初始投资额的时间，该时间越短，项目越有接受价值。然而，回收期法忽略了资金的时间价值，选择回收期时过于主观，并且无视回收期后的现金流，这些都可能导致错误。 （3）盈利指数法。是把现金流现值除以初始支出，这个比值越大，项目越可接受。但是盈利指数法无法处理多个期间的资本配置问题。倘若初始投资期之后在资金使用上存在限制，盈利指数法就会失效。并且，在分析项目时，由于投资比例不同，盈利指数法和NPV标准之间会发生分歧 3. 请解释国际平价条件成立时资本预算的两种方法。为什么两种方法是等价的？ （1）基于母公司角度的资本预算。母公司关注的是用本国货币表示的汇回母公司的现金流量，其折现率也是以本国货币计量的资本成本。 （1） 式中。 （2）基于东道国角度的资本预算。若国外投资的现金流并不以本国货币汇回母公司，那么需要关注的就是以东道国表示的现金流量。 （2） 在国际平价条件成立时， （3） 将代入到公式（1）中，可得： （4） 把公式（3）带入到公式（4）中,可得： 可见两种方法是等价的。 4. 请解释国际平价条件不成立时基于不同角度计算的估值会产生哪些情况。应如何处理两种方法估值的差异。 当国际平价条件不成立时，用本国货币表示的项目净现值NPVd与用外币表示的项目净现值NPVf结果并不相同。 母公司角度资本预算 东道国角度资本预算 NPVd0 NPVd0 NPVf0 不接受 应寻找更好的外币投资项目 NPVf0 锁定东道国NPVf （如采用套期保值） 接受 5. 为什么母公司角度的净现值为正而东道国角度的净现值为负的项目等于进行外汇汇率投机？ 在母公司看来，这个项目是可以接受的；但在项目所在的东道国看来，这个项目又是不可接受的。基于母公司角度的正的净现值可能是由于国际金融市场的不均衡所致，而与项目本身的现金流量无关。所以，以外国货币表示的项目价值可能仍是亏损的。接受这类项目等价于进行外汇汇率投机，要承受未来汇率变动的风险。 6. 国际公司在国外投资项目，在资金汇回时会遇到什么问题？遇到这种问题该如何评估投资项目的价值？ 在国外的投资项目时常受到某些外汇管制，项目产生的现金流不能完全自由汇回母公司。有时候外国项目的现金流量还会遭到冻结，在解冻期前都不能汇回母公司。 这种汇回限制会导致基于母公司角度和东道国角度的项目估值产生差别。从母公司角度来看，资金汇回的限制实际上改变了该国外项目的价值。 考虑冻结资金的投资项目，其价值可以分为两部分来计算：冻结资金机会成本和不存在冻结资金时的项目价值，即： V=V无冻结资金+V冻结资金机会成本。 7. 什么是资本市场分割？如何产生的？会对国际公司的资本成本产生什么样的影响？ 如果某一国内市场上证券或项目投资者所要求的收益率与其他国际市场上同等证券或同样项目（即预期收入和风险相似的证券或投资项目）投资者所要求的收益率不同，这个国家的资本市场就是被分割的。 造成资本市场分割的因素有政府管制、投资者的偏见、金融市场的不完全性等。政府管制包括税收政策、外汇管制、资本自由流动的管制等。投资者的偏见是指由信息障碍（如企业公