现代投资组合理论发展综述..doc

现代投资组合理论综述 摘 要：现代投资组合理论已有几十年的发展历程，自Markowitz投资组合理论问世以来，就受到了国内外很多学者的关注，并对其进行了大量研究。本文通过对国内外学者的观点进行陈述和总结，再现其发展过程，以期能够对我国资本市场的发展是实际应用提供经验。 关 键 字：现代投资组合理论；发展过程；应用 引言 在投资决策中，风险和收益是相互影响，是一个永恒的话题。一般来说，投资者永远追求的目标是高收益低风险，现代投资组合理论充分考虑了投资者的心理，奠定了分散化投资的思想。投资组合理论主要由投资组合理论、资本资产定价模型、APT模型、有效市场理论以及行为金融理论等部分组成。它们的发展极大地改变了过去主要依赖基本分析的传统投资管理实践，使现代投资管理日益朝着系统化、科学化、组合化的方向发展。下面就现代投资组合在国内外的发展进行综述。 1.国外研究综述 1952年，Markowitz在《金融杂志》上发表的论文《证券组合选择》奠定了证券组合理论的基础，标志了现代证券组合理论的开端，提出的均值一方差模型证明了分散投资的优点，也存在着一些缺陷，譬如该模型要求之一为证券的收益率必须服从正态分布，在此基础上再用方差来衡量投资风险，然而在现实的证券市场中，这一条件一般都不会满足[1]。此外，Markowitz均值一方差模型对求解大规模投资组合的情形计算量很大。虽有缺点，但Markowitz投资组合理论的问世，使现代经济学获得飞速发展，他的学生诺贝尔奖获得者夏普有一系列重要的研究和发现，在一般经济均衡的框架下，我们假定所有投资者以均值一方差效应函数为判决条件来进行投资决策，从而导出资本资产定价模型(简称CAPM)，这体现了投资组合理论的主要思想，即投资者的效用是关于投资组合的期望收益率和标准差双方的一个函数，对于一个理性投资者承担一定风险范围内追求最大的收益率，或者从另一个角度考虑，在保证～定收益率下的情况下，追求风险的最小化。他的文章主要是指1952年、1956年、1959年的三篇，奠定了现代投资组合理论的基础，Markowitz也被誉为贤弟啊组合理论之父。 Markowitz提出的投资组合理论的前提假设是：投资者有恒定不变的风险厌恶程度，对证券的“信念”或主观意愿的概率是一样的，同时将资产看成一个整体，在区分有效组合和无效组合基础上，提出了“有效边界”这一概念，因此，运用统计分析和证券分析，通过组合，证券的期望值、方差、协方差就能评估出来了。以投资组合在给定收益率水平条件下实现风险最小化为例，运用二次规划模型刻画为： （）是第I 项资产的预期收益率。 因此投资者的效用函数与有效组合边界的切点就是最终的投资组合点。但是Markowitz的理论也存在着一定的缺点，如：（1）有两个技术性错误，体现在：其一，我们知道沿着有效的投资组合边界，E-V是凸函数，而)1952年的文章却直接解释为是分段的抛物线；其二，我们知道1956年的文章中，在给定E下，最大化V的曲线既不是凸函数也不是凹函数，而1952年的文章中却是处于非有效边界上，是凹函数。（2）未能指出标准化的离差是分散的一个直接有效的衡量方法；（3）“为什么用E-V”和“是什么的E-V”，以及推广至E种证券，都缺乏分析。对此，Markowitz进行了进一步的论述，主要是针对缺少高深数学基础的读者而进行投资组合理论的解释的。它与1956年的文章区别在于：1956年的文章作了充分的假设———唯一可行的资产组合是在既定期望下的最小化方差；而1959年文章却没有如此的假定，提出了“临界线”这一运算法则适合于任何协方差矩阵。因此，扩展了其应用的范围。 Markowitz投资组合模型是在建立在完美的市场假设条件上的，但是在实际生活中，模型要复杂的多，要考虑更多更为广泛的因素。因此，很多专家学者结合具体的情况对该投资组合模型进行了一系列的推广，并取得了丰硕的研究成果和应用范围。他们的研究角度大致分为：简化模型数据量和计算量方面，或者利用不同风险度量标准方面，或者模型算法的改进方面，或者模型的稳健性方面等[2]。 Markowitz教授虽然在理论上系统的科学地阐明了组合投资如何分散风险的重要机制，但是在实际运用中，证券组合的参数的确定需要面临大量繁重和复杂的计算，这会使得投资者认为非常繁琐而深感困惑。为了解决这一个问题，在1963年，William Sharpe发表了题为《A Simplified model for portfo¨O analysis》一文，提出了一个单指数模型，具有很重要的价值和指导意义。该模型在牺牲了一定的精确性的同时，大大简化了Markowitz投资组合模型，使得在大型证券组合应用中的计算大大减小，从而提高了投资组合