次贷危机中金融衍生产品风险转移与作用分析..doc

次贷危机中金融衍生产品风险转移与作用分析 2007年美国爆发次贷危机，这场由美国次级房屋信贷行业违约剧增、信用紧缩问题而引发的危机迅速向其它地区蔓延，并演化成为全球信贷紧缩，对世界主要金融机构和全球金融市场产生了巨大的冲击，使美国经济增长进一步放缓，并对世界经济产生一定负面影响。 2003年美国经济开始复苏。为防止通货膨胀反弹，从2004年6月到2006年6月，美联储连续17次上调联邦基金利率。长期以来，大量美国居民利用住房抵押贷款的再融资来获得更多贷款，以维持自己入不敷出的生活方式。由于市场利率较低，房屋价格不断上涨，住房抵押贷款者可以以已经升值的住房为抵押，以比原有贷款更为优惠的条件，借入一笔新的贷款。在偿还旧贷款之后，多出来的部分便可以提取现金，作为自己的消费开支。但是，美联储不断升息导致住房贷款市场利息率的上升和房价的下跌，再融资者无力偿还新贷款，于是出现“断供”。违约率的上升导致以次贷为基础的RMBS和CDO的价格下跌。更糟糕的是，相当大部分住房抵押贷款采取的是浮动利息率。根据次贷的有关规定，在经过前两年低利息率期之后，次贷利息率必须根据市场利息率加以调整，次贷合同进入利息率重新设定期。利率的提高使得大多数次贷借贷者难以承受，次贷推迟偿还和违约率都大幅度上升。甚至Alter-A按揭贷款也未能幸免。 2007年8月出现这样一种形势：没人愿意购买除美国国库券之外的任何债券；人人都希望把手中的债券卖掉，以换回现金；只有借款者、没有投资者；RMBS和CDO要么价格暴跌，要么是有价无市。流动性突然出现短缺，导致三月期货币市场利息率与美国国债的息差急剧上升。流动性出现短缺是美国次贷危机的第一个阶段。面对货币市场利息率的急剧上升，欧洲中央银行、日本中央银行和美联储统一行动，在货币市场上注入大量流动性。流动性短缺在2007年8月、12月和2008年3月出现三次高峰。2008年3月，美国第五大投资银行贝尔斯登因流动性短缺而不得不被JP摩根低价收购。 美国次贷危机是近些年来美国国内积累的金融和经济风险不断释放的结果，也与金融创新、金融全球化及西方货币政策相关。 1．降低房贷初期偿债负担，为购房者提供轻松的抵押贷款。 2．放宽或实际上取消放款标准，为购房者提供便捷的抵押贷款。 3．金融创新带来大量衍生产品，特别是抵押债务证券化使次贷市场风险丛生。 4．金融全球化步伐加快，使各国相互依存加深，市场联动性增强导致美国次贷危机通过“蝴蝶效应”殃及全球。金融衍生品的发展虽使单个金融机构面临的风险分散和有所减轻，但也使遍布全球的许多金融机构形成环环相扣的“风险链”，如果其中任何一个环节出现问题，引发全球市场多米诺骨牌式连锁反应。 5．美国货币政策和与此相关的美国房地产行情变化也是次贷危机发生的重要因素。 从以上论述中可见金融衍生产品在次贷危机中扮演了重要角色，金融衍生产品是指其价值依赖于标的资产（Underlying Asset）价值变动的合约。这种合约可以是标准化的，也可以是非标准化的。标准化合约是指其标的资产（基础资产）的交易价格、交易时间、资产特征、交易方式等都是事先标准化的，因此此类合约大多在交易所上市交易，如期货。非标准化合约是指以上各项由交易的双方自行约定，因此具有很强的灵活性，比如远期合约。金融衍生产品的共同特征是保证金交易，即只要支付一定比例的保证金就可进行全额交易，不需实际上的本金转移，合约的了结一般也采用现金差价结算的方式进行，只有在满期日以实物交割方式履约的合约才需要买方交足贷款。因此，金融衍生产品交易具有杠杆效应。保证金越低，杠杆效应越大，风险也就越大。 这次金融危机中涉及的金融衍生产品主要有如下几个：　　（1）抵押信贷担保证券（Mortgage-Backed Securities，MBS）（以下简称MBS）。MBS是将抵押贷款商所发放的抵押贷款分拆、重组打包成抵押债券，然后向投资者出售。这种债券是“资产证券化”的一种实现形式，将流动性比较差的长期贷款变成了流动性比较强的债券，转移了抵押贷款商的资金风险，投资者分享抵押贷款商的利润。　　（2）资产担保证券（Asset-Backed Securities，ABS）（以下简称ABS）。MBS是房地产抵押债券，有人按照这个道理，将房地产信贷和汽车信贷等各种债务进行打包，就形成了所谓资产担保证券。　　（3）债务抵押证券（Collateralized Debtobligation，CDO）（以下简称CDO）。将不同种类的ABS进行二次打包，就形成所谓的债务抵押证券。　　（4）结构性投资载体（Structured Investment Vehicles，SIV，又译为结构性投资工具）（以下简称SIV）。SIV是银行等大型机构逃避金融