经济发展模式调整与我们的长期策略..doc

我们的观点：经济发展模式调整与我们的长期策略 2010年A股全年下跌-14.31%，我们的信托上涨16.56%，跑赢市场30.9%。 ? 一、短期的复杂环境 中国持续多年的信贷高速投放，导致物价上涨的压力日益显著，高通胀的环境若持续过久，会对社会的稳定带来挑战，为了抑制物价过快上涨，中国政府尝试在存款准备金之外采用加息的手段。 在相当长的时间内，A股市场都会在充斥的货币资金与抑制通胀的加息努力之间摆荡，对于短期的投资者而言，复杂性已经远远超出了他的能力范围，如果以短期视角去看投资市场，假以整年的努力，可能都是劳而不获。 ? 二、the Big Picture 1、中美股市表现 自从2007年10月中旬随着金融危机的爆发与深化，及之后的救市政策与经济复苏的展开，我们比较美国股市和中国股市的表现: ? ? 2007年10月高点 下跌幅度 反弹幅度 离最高点差距 标准普尔500 1576.09 -57.7% (@666.79) 96.2% (@1308.44) -17% 沪深300 5891.72 -72.7% (@1606.73) 100% (@3221.0) -45.3% ? 2、中美两国股市的行业市值构成 我们也观察截至2011-3-2日，两国股市的各行业市值占比情况 ? 标普500的行业市值构成 ? 行业 权重 日常消费品与耐用消费品 20.71% 信息技术 18.64% 金融服务 15.79% 能源 13.16% 健保 10.97% 工业 11.04% ? 沪深300的行业市值构成(根据申银万国一级行业分类) ? 行业名称 权重 金融、保险业 26.40 机械、设备、仪表 14.07 采掘业 11.90 金属、非金属 8.65 食品、饮料 5.44 房地产业 5.08 交通运输、仓储业 4.55 医药、生物制品 4.48 信息技术业 3.45 建筑业 3.01 批发和零售贸易 2.92 石油、化学、塑胶、塑料 2.47 电力、煤气及水的生产和供应业 2.29 综合类 2.17 社会服务业 1.01 电子 0.98 纺织、服装、皮毛 0.39 农、林、牧、渔业 0.38 其他制造业 0.20 传播与文化产业 0.14 ? 沪深300中金融业占比达到26.40%，房地产直接占比5.08%，但是考虑到与房地产相配套的上下游产业，金融+房地产+房地产相关等强周期性行业的总体权重可能不低于40%-50%，而食品饮料、医药和生物制品、信息技术、纺织服装等合共才占到15%左右；标普500中消费品+信息技术+健保等弱周期行业占到50%。 ? 3、我国2010年GDP增速的分析[1] 从我国经济发展的驱动力来看，2010年，最终消费对GDP增长的贡献率为37.3%，拉动GDP增长3.9个百分点。资本形成对GDP增长的贡献率是54.8%，拉动GDP增 长5.6个百分点。货物和服务的净出口对GDP增长的贡献率是7.9%，拉动2010年GDP增长0.8个百分点，加在一起是10.3%。 ? 消费仍然是我国经济的短板，对经济拉动仅有37%左右，远远低于发达国家的70%以上。而与此同时，投资对经济拉动仍然保持在50%以上，说明我国经济增长过分依赖投资拉动的局面没有根本改观。 ? 出现的一个新问题是，出口对经济拉动竟然下降到了个位数，如此快的下降速度也表明原材料成本、劳工成本、土地与环境成本、物流成本、人民币升值等诸多生产要素价格的刚性上涨，导致出口对经济的拉动作用会日益有限。 ? GDP达到40万亿元背后存在的对就业拉动不协调，惠及民生不够，通胀居高不下，百姓收入提高缓慢，民众生活成本快速增大，环境污染加剧，城市拥堵严重出行难等问题都是经济发展不协调、质量不高带来的。 ? 三、经济发展模式调整与我们的长期策略 为了社会和谐可持续发展，国家在提高最低工资标准，提高个税起征点等方面做出努力，要转变发展方式建立内需型社会。 ? 我们参照中美两国的股市行业构成，我国经济发展的现状和前途，不羁于短期的纷扰不确定，我们认为消费、信息技术(网络、终端、应用)、医疗保健，从实体经济的层面会比整体国民经济保持更快的发展速度，市值占比也会从现在的水平大幅提高，带来潜在的巨大投资机会，而且消费、医药、互联网等对利率敏感度较低，且能在通胀环境中保持定价提升的公司，抗风险能力可大幅加强，中美两国股市在2009-2011年的表现可资佐证。 ? 研究和评估公司的业务，紧抓有潜质的标的，站在3-5年甚至更长的时间架构来看问题，是化解短期莫大不确定性的有效方式，未必是唯一的，但一定会是有效的。 ? 注[1]: ?“如何看待40万亿元GDP总量 ”2011年01月21日 广州日报 东方港湾投资管理公司 2011年3