中期策略報告会笔记(完整版).docVIP

中期策略报告会笔记 世界经济展望和热点分析：欧债问题和对亚洲的影响 IMF专家Dr. Sean Craig 欧债问题从08年至今的变化过程是从银行风险想主权风险的转变。欧盟的政策只在短时间产生了正面的影响。 欧洲危机产生的根源在于欧洲主权债务太高，同时利率水平高。私人部门债务规模也不断加重。 欧洲银行去杠杆化的过程中，需要欧盟更加全面有力的政策。主要将通过出售资产和减少信贷额的方式来完成。 欧债危机对亚洲的影响，分为两个层面：第一，对亚洲银行业影响不大，欧洲银行在亚洲银行业的投资规模较小，即使退出也有日本和澳大利亚银行的弥补；第二，从贸易的角度将对亚洲产生更大的影响。 亚洲经济复苏较快，但是风险隐现。中国私人信贷规高速增长，信贷质量和资产资产质量有隐患。亚洲不动产价格的大幅上涨带来了较大的风险。本次金融危机就来源于不动产泡沫的破裂。 欧盟近期的政策只能够为解决债务问题提供一定的时间，但尚不能够从更本上的解决问题。 展望未来，美国和日本虽然债务比例也非常高，但是由于利率水平低，暂时风险有限。新兴市场风险隐现。 宏观经济报告 丁安华 首席经济学家 上半年的情况 外围市场：欧债危机恶化。希腊是否退出欧元区将不是影响最严重的，更重要的是打过西班牙的债务状况，西班牙金融机构资本充足率和房市皆有问题。美国是缓慢复苏的状态，速度不会快，方向不会变，银行业风险较小。 中国：经济继续放缓，通胀继续降低，工业企业新政职位减少。 货币供应量增长。年初至今虽然只有一次存贷款利率的调整，但年初至今银行间市场的利率在降低，反应资金面逐步宽松。信贷不断萎缩。 出口：美国市场需求稳定，欧洲市场形势严峻。 内需：有更快的下降。 未来的展望: 货币政策持续放松，下半年预计将有2-3次降存准，降息可能性有限，若降也可能只有一次。 投资方面：中长期贷款和债券增加，短期票据减少，表明支持实体经济的投资变得明显。 物价将继续下行，CPI进入下降通道，四季度可能小幅回升。 人民币虽然有小幅升值的预期。 总判断：二季度见底，逐步回升。维持全年GDP增速8.1%的判断不便，CPI去年维持在2.8-3%。 G20等事件将带来不确定性，但估计乐观的消息多。美国QE3。国债问题和减税问题讲也是重要的不确定问题。QE3推出有条件，暂时条件还不成熟。 中国经济增长模式短期依然还是投资为主的老公式，中国越来越无法忍受更低的GDP增长。但经济增长方式转变将任重而道远。 A股投资策略 陈文招 中级反弹的判断不变。A股估值底部已经出现。中长期利率的下降是估值底部出现的表现。 流动性逐渐向宽松发展。银行间流动性年初已经显现，银行间利率的下降是表现。实体经济方面，信贷并没有大规模扩张。但根据统计CPI在3%以上的时候没有发生过信贷扩张。随着CPI下降，信贷扩张的机会也将出现。银行间流动性将会向实体经济扩展。信贷风险不必过于担心。存贷比保持稳定，调息后存款将上升，贷款余地将增加。 经济底部二季度出现，企业盈利回升。下半年经济稳步回升。 经济回升的两个逻辑。1.房地产依然是拉动经济重要的一环。房地产成交量已经恢复到调控前水平，房企去库存顺利，八九月份房地产将达到供需平衡，年内会有新开工。房地产是生产要素，在实体经济没有严重下滑，劳动力价格保持上涨的过程中，房地产不会崩溃。2.制造业出口复苏，呈现出结构性特点。中下游出口复苏较快，中西部出口增长较快，产业转移效果显现。大宗商品跌价，缓解了制造业成本压力。 经济增长将保持缓慢的态势，类似于九十年代末期的状况。原材料行业去库存将会很慢。总体保持谨慎乐观。 外围的冲击方面。美国保持弱势复苏。欧债危机恶化。但政策上的余地较多，可以对冲外部冲击。 中长期趋势。美元重新进入升值周期，美指将回升至84-85的水平。全球将全面向节能转型。 配置建议：1、房地产产业链（受益于流动性放松和利率下行）---包括地产、家电、家具、装饰装修等 2、中下游制造业，如机械、家电、电子、大众消费品等（受益于成本压力大幅缓解，出口竞争回暖，毛利率回升） 3、证券保险（受益于市场回暖和政策改革） 4、库存周期已处于底部的医药也值得配置 5、食品饮料、服装等其中的品牌消费品仍可坚守。 汽车行业 汪刘胜 上半年以反弹为主。上半年行业增长仅为1%，需求依然疲软。 制造商和经销商都积压了很大的库存。五六月份，销售进入淡季，库存将继续增加。 政策向好。有1600亿元的补贴和汽车以旧换新的政策。但仅仅有助于改善企业的PE，不能够改善EPS。未来不应期望更大幅度的政策出台。 需求保持疲软。整个趋势是从高速增长转向温和增长。 新能源汽车方面。一方面技术仍然