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汇川技术研究报告By Dodge制造业中寻找标的时，由于不像互联网一样，国内目前与国外差距并不大，因此，寻找一家未来最有希望成为今天的跨国巨头的企业也许是一条可以思考的路子。歌尔之所以能成长到今天，与其处于大行业、顺应了全球制造业向中国转移的趋势、标杆战略都有很大关系。即使汇川目前价格高一些，我也仍然愿意将其多配置一些，未来中国的转型和崛起，不能仅靠劳动力优势，而汇川是工控领域最像跨国巨头的公司，我也真心希望国内企业能摆脱价格战，有朝一日与艾默生、ABB、施耐德比肩而立。选择汇川作为研究目标，主要因为它也是电气自动化领域的公司，而且我因为工作关系接触到的一些业内人士对这家公司评价也相对较高。公司基本情况汇川技术2003年4月成立，成立时股东为蒋顺才、熊礼文、李友发，后来陆续引入了朱兴明等多明技术管理人员，并逐步让出了大部分股份。有意思的是在2004年，汇川刚成立没多久，艾默生就起诉了它和熊礼文（熊是艾默生前员工），是不是真的侵权我不知道，不过可见当时汇川就已经对艾默生有潜在威胁了。此外，2004年时，蒋顺才等三人拟引入的16名股东中也有10人曾在艾默生工作，5人仍在艾默生工作，所以当时采取代持方式避免了更多纠纷，中国人想偷点东西也不容易。汇川的整个艾默生班底以及创业团队在文化上的认同和相互的了解可能也是其取得成功的重要因素。从股权结构来看，相对分散，大股东朱兴明持股8%，以艾默生原团队为核心形成了股东团队和管理层的相对稳定。其它股权方面的问题就不说了。二、业务情况从业务上看，汇川目前基本是艾默生业务的一部分，包括中低压变频器，伺服产品，工控自动化设备等。根据公司2010年公布的招股书，汇川将其产品分为了低压变频器、一体化及专机、伺服、PLC几类，但实际上，一体化及专机即应用于电梯等特殊领域的变频器或控制器，伺服和PLC的应用亦在工控领域。1、低压变频器业务2008年，国内低压变频器市场约为120亿，下游以起重、电梯、纺织印染、冶金、电力、石油石化、市政、化工为主，上述8大行业约占总市场的60%。从变频器的下游来看，多为制造业，受工业增速影响较大。遗憾的是，低压变频器虽然规模比高压大，且国内企业起步早，但无论高中低端，在2009年时还是国外企业占了大头，国内企业只在低端抢了部分份额，其中英威腾和汇川当年销售都在2亿元左右。2008年，国内低压变频器市场份额如下：而据工控网2012年低压变频器市场报告，2011年国内低压变频器市场达到216亿元，增速则只有6.4%，创近年新低，本土品牌市场占有率进一步提升，2011年欧美品牌占有率61.3%，日韩15.6%，本土23.1%，国产化虽有进步，但仍然缓慢，2011年的较大提升和龙头企业英威腾、汇川等利用上市扩大规模都有较大关系。从下游市场来看，2011年下游最大的市场是风电、纺机、电梯、起重、机床（前五个为OEM市场）、化工、冶金、石油、市政、电力。除了风电近几年异军突起，其他下游主要行业变化不大。2、伺服业务伺服系统是指以物体的位移、角度、速度为控制量组成的，能够跟踪目标任意变化的自动化控制系统，通常由伺服驱动器和伺服电机组成。伺服系统是在变频技术基础上的延伸产品，除了可以进行速度与转矩控制外，还可以进行精确、快速、稳定的位置控制。据汇川技术招股书，伺服行业2008年市场份额为25亿，预计2011年近40亿，伺服系统主要是取代传统的机械、液压、电气传动系统等，主要下游行业是机床、包装、电子设备行业等。风电和电动汽车的发展对伺服系统需求也比较大，考虑到过去几年的经济发展情况，个人认为2011年伺服系统实际的市场规模可能达到了50亿以上。与低压变频类似，这也是个国外品牌占据多数市场份额的行业，尤其是在高速、高精度定位、精密加工的高端领域。汇川在2008年伺服驱动系统的销售额仅有100多万，2009年接近2000万，是个新进入者。上面就是汇川技术在2008年时的业务情况，在2007年打完与艾默生的官司后，这家公司实现了1.95亿元收入，正蓄势待发。3、2012年汇川业务及经营从2008年的近2亿，到2012年的12亿，4年时间里，公司收入增长了5倍，年均近60%，当然这种增速和行业规模4年来增长了近一倍有关，但也离不开汇川自身的优势和产品定位，同行业的上市公司英威腾收入仅从2.45亿增长至7.37亿，其它一些非上市公司则成长更慢。至2012年，汇川业务仍是以变频、伺服驱动、PLC为主，但是从公司年报的首页上“变频器、PLC、HMI、伺服驱动器、电机、大传动、新能源”几个短语，我们已经能见到一家“中国艾默生”的影子。在2012年年报里，介绍到“公司是专门从事工业自动化控制产品的研发、生产和销售的高新技术企业，主要产品有变频器、伺服、PLC、稀土永磁同步电机、电动汽车电机控