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外汇储备增长与人民币升值的相关性分析　摘要：由于我国的特殊国情，长期的国际收支顺差造成的外汇储备增长是导致近年来人民币升值的主要原因；又我国的外汇储备大部是以美元形式持有且人民币汇率形成机制单一，这就形成了人民币对美元升值幅度大而对其他货币升值幅度小甚至不升值的特点。改革现行的外汇管理制度及人民币汇率形成机制、实现外汇储备的多样化以及贸易对象的多元化、变以货币为主的外汇储备形式为货币与实物储备并重等，是减轻外汇储备增长对人民币升值影响的有力途径。 　关键词：外汇储备；人民币汇率；国际收支 　我国正处于经济高速增长和体制完善的时期，外汇储备充足，有利于增强国际清偿能力，维护国家的对外信誉，有利于应对突发事件，防范金融风险。但是，外汇储备持续较快增长也给宏观经济的稳定运行带来了潜在风险。表现为通货膨胀压力上升，人民币升值预期增加，外汇资源闲置与贬值风险等。近两年来，上述不利影响表现较突出的是人民币对美元的持续升值。那么，近期外汇储备增长是否是推动人民币升值的直接动因以及有多大影响呢？下面通过考察外汇储备增长与人民币汇率升值的相关性来分析这一问题。 　1 影响汇率的因素 　在现实中，影响汇率的因素很多，但按照现代金融学理论，在纸币制度下，两国货币之间的汇率是由两国货币的购买力决定的，即货币购买力评价理论，由瑞典经济学家卡塞尔在1922年提出。其中，对现实有指导意义的是相对购买力评价理论，是指两国间货币汇率在一定时期的变化，反映着同一时期两国物价指数的对比关系。用公式表示如下： 　即汇率的变化率等于两国的通货膨胀率之差。如果一国的物价受通货膨胀影响而上升，一定数量的货币能够买的商品就比物价上涨前减少，该国货币在国外市场上价值就会下降。因此，一国货币对外汇率的涨跌反映该国在国内市场上购买力的大小。 　按此理论公式，来考察我国2006年1—10月与2007年1—10月中美两国通货膨胀率与汇率之间的关系如下： 　从以上数据可以看出，理论数据和实际数据有较大差异，特别是在6月份以后，在我国国内通涨率高于美国国内通涨率的情况下，人民币不但没有贬值，反而持续升值。出现这种违反上述理论的现象，一方面是因为影响汇率变化的因素很多，另一方面是因为我国的特殊国情的影响。根据我国的实际情况和所处的经济环境，近年来，我国国际收支顺差导致的外汇储备快速增长对人民币的升值起着主要推动作用。下面探讨我国的外汇储备增长对人民币相对美元升值的影响。 　2 外汇储备增长与人民币汇率的相关性分析 　外汇储备增长与人民币汇率变化有多大的相关性呢？下面就两者的相关性用2006年1月份到2007年9月份的相关数据作以分析。 　将上述数据中的外汇储备作为Ｘ变量，汇率作为Ｙ变量，按时间顺序作其散点图如下。从下图中可以看到，随着外汇储备的增加，汇率持续下降，并成直线型。依据相关性系数公式：计算外汇储备与汇率的相关性系数为：ｒ＝－0．9930，此表明两者具有高度的负相关性。 　储备与汇率之间具有经济上因果关系是很明显的。按照现代金融学理论，纸币制度下国际收支对汇率的传导机制如下：长期的国际收支顺差→外汇收入增加→国际储备增长→本币需求增长→本币升值；长期的国际收支逆差会产生相反的结果[2]。另外，长期的国际收支顺差必然导致外汇储备的增长，而大量的外汇储备会增强外汇市场对本国货币的信心，进而成为外币的避风港，促使本币升值。可见外汇储备的增长对推动人民币升值是有直接的因果关系的。 　为什么外汇储备增长对人民币升值有较大影响呢？这是我国的国情决定的。在外汇管理上，我国实行的是强制结售汇制，即企业取得的外汇绝大部分都要售给指定银行换取人民币；当企业需要外汇时，再向银行购买。近年来，我国产品在国际市场上的竞争力逐步增强，出口创汇能力增强，使得出口贸易持续增长形成高额贸易顺差；又因为政治稳定和良好的投资环境，外商直接投资增势迅猛，并进一步带动我国出口的增长，最终形成了经常项目和资本项目长期“双顺差”的局面。这使得我国国际收支长期处于不平衡、收入大于支出、入超长期积累形成数额庞大的外汇储备。外汇供大于求，人民币具有升值的压力，人民币升值会对国内企业的出口造成不利影响，这对于尚处于出口拉动型的中国经济会有抑制作用；为保持人民币与美元的汇率稳定，央行不得不敞口收购大量外汇，投放大量的基础货币（形成外汇占款），投放基础货币量过大会引起国内的通货膨胀，对国内经济也会产生不利影响。由此，在相当程度上陷入减轻人民币升值压力与抑制货币供给增长难以兼顾的两难境地。 　中国尚属经济发展中国家，人均国民收入还很低，为快速提高人民生活水平、提高就业率以实现长远发展的战略目标还必须保持经济较快的增长速度，这又必然要求政府采取较为宽松的货币政策。这些因素的综合结果导致了上述在较高通胀率的情况下却出现的本币升值的反规律现象，以