2009年上半年货币过多投放是否将导致未来通货膨胀.docVIP

2009年上半年货币过多投放是否将导致未来通货膨胀？ 柳玲娣 胡 月 赵 颖 （安徽大学经济学院，230039） 摘 要： 2009年以来，我国货币供应量增幅快速回升，银行大规模进行信贷投放，这不仅使得市场流动性显著增强，而且也为未来通涨预期增加了不确定性。系统研究近期货币供应量、银行信贷与通货膨胀之间的动态关系，一方面可为评价货币政策有效性提供依据，另一方面也可较好的测算未来通货膨胀压力水平。本文利用1995-2008年月度数据构建向量自回归模型，计算结果显示：（1）通货膨胀对自身冲击影响最为敏感；（2）短期内货币供应量对通货膨胀影响并不明显，但较长期内（一般为10个月）货币供应量增长率的变化对通货膨胀产生重大影响；（3）贷款对通货膨胀的作用较小，我国通货膨胀对金融机构贷款变动并不敏感。 关键字：货币供应量；通货膨胀；VAR模型；脉冲响应函数 引 言 通货膨胀是宏观经济调控的四大目标之一。货币当局依据经济运行状况，通过运用各种货币政策工具调节货币供应与信贷，希望在保证经济增长的同时实现物价稳定。受美国金融危机的影响，各国实体经济遭受重创，全球经济增长速度显著放缓、失业率不断攀高，世界各国政府纷纷出台积极的财政政策与货币政策刺激经济增长。为了保持我国近年来经济稳定持续快速发展的良好势头，实现2009年经济总体水平8%的增长目标，中国人民银行于今年年初实行了适度宽松的货币政策，加大金融支持经济发展的力度，一季度货币供应量大幅增加，截止2009年8月末，狭义货币供应量余额为200394.83亿元，同比增长27.72%；与此同时，金融机构信贷投放也呈明显加快之势，2009年前8个月，金融机构人民币各项贷款为385241.2亿元，同比增长34.1%，增幅达到近10年最高。尤其是一季度如此大规模的信贷投放前所未有，单季新增人民币贷款4.58万亿元，见图1。 [1] 虽然货币主义关于通货膨胀的理论解释长期以来一直受到学术界的质疑，而且通货膨胀不只是受货币供给量唯一因素的影响，但如此大规模的信贷投放实属罕见。从目前我国宏观经济主要经济指标来看，通货膨胀迹象并未显现，但是随着货币供应量的持续增加，市场流动性不断增强，通货膨胀预期将逐步上升。因此，面对如此急速的信贷扩张，重新系统研究货币供应量、货币信贷与通货膨胀之间的动态关系，不仅为评价货币政策决策的有效性提供有效依据，也可为预防未来高速通货膨胀提供前瞻性分析基础。 图1 1996.Q1～2009.Q2季度贷款增量 数据来源：国家统计局《经济景气月度报告》与中国人民银行《金融统计季度报告》 一、国内关于货币供应与通货膨胀关系的研究综述 自从货币学派提出一定的货币供应增长率将继之以相同的通货膨胀率之后，国内学者便对货币供应与通货膨胀间的关系进行了广泛的验证。刘金全、刘志强（2002）以1992—2000年的数据为基础进行因果分析，结果为采用向量自回归方法分析货币供应、实际产出和价格水平时，发现任何两个变量之间都存在双向的因果关系。[2]刘金全、张文刚、刘兆波（2004）RCPI_TC、M1_TC和L_TCRCPI_TC的直观印象，如图2所示。 图2 RCPI_TC时间序列图 从图中可以看出，在过去的十几年（1995-2008）中，我国居民消费价格上涨率差异较大，显然是不平稳的时间序列。Phillips证明，如果两个时间序列都服从单位根过程（序列不平稳），那么即使他们之间不存在任何相关性，当样本容量增大时，以一个时间序列对另一个时间序列回归也总能得到显著的参数，这就是“伪回归”问题。因此，在做模型分析之前，应当对各时间序列进行单位根检验。 （三）时间序列的单位根检验 本文采用ADF方法来进行单位根检验。对于RCPI＿TC、M1＿TC和L＿TCRCPI＿TC -1.9428 平稳 M1＿TC L＿TC dM1＿TC dL＿TC RCPI＿TC、M1＿TC和L＿TC这三个时间序列的ADF检验表明，RCPI＿TC是平稳的，而M1＿TC和L＿TC这两个序列则是不平稳的用dM1＿TC和dL＿TC表示M1＿TC和L＿TC的一阶差分dM1＿TC和dL＿TCRCPI＿TCM1＿TCL＿TC4.2197 0.0067 RCPI_TC没有导致DM1_TC 3 2.1959 0.0907 DL_TC没有导致RCPI_TC 3 0.2912 0.8317 RCPI_TC没有导致DL_TC 3 3.4064 0.0192 DL_TC没有导致DM1_TC 3 2.4948 0.0620 DM1_TC没有导致DL_TC 3 15.5771 6.4E-09 从表3可初步判断，CPI的变动与M1月增量的变化之间互为Granger原因；金融机构贷款月增量的变