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中投天琪期货有限公司 大宗商品年度研究报告（铝） 需求趋弱，过剩压力不减，2014年铝价弱势依旧 地址： 上海市浦东新区民生路1286号汇商大厦16楼 邮编200135 2013年原铝产能西移步伐仍在推进，分地区来看，东部产能同比减少2%，而西部产能增长22%，类似新疆、内蒙古等电力成本低的地方成为迁移中心，铝行业的成本重心下滑，长期基本面恶化趋势未有改变。积极方面是经过2013年的去库存化努力，当前国内原铝库存相对比较低。但是，由于产能西移且新增产能不断释放，2014年在下游消费趋弱的预期下，国内原铝供应过剩压力不减。预计2014年铝价仍将维持弱势下跌格局，价格重心整体仍将下移，但下跌幅度收窄。全年伦铝的震荡区间大致在1650-2000美元/吨之间，沪铝全年的震荡区间大致在13500-14700元/吨之间。 研究员： 刘 伟 电话： 021 传真： 021 电子邮箱： Liuwei.2046@163.com 网址： / 目录 1.2013年电解铝行情回顾 1 1.1 2013年期铝延续跌势 1 1.2 2013年铝库存内降外升 1 2.宏观环境分析 2 2.1宏观经济左右铝价长期走势 2 2.1.1 2014年中国政策趋于谨慎，投资增速放缓。 2 2.1.2 2014年发达经济体好于新兴经济体 3 3.供给分析 5 3.1氧化铝供给分析 5 3.1.1氧化铝产量产能高速增长 5 3.2电解铝产量产能分析 6 3.2.1 2013 年全球原铝产量同比增长约4.6% 6 3.2.2 2014年中国原铝产能产量仍将齐增 7 3.2.2巨大的成本价差导致电解铝产能区域分化明显 10 3.3进出口分析 10 4.需求分析 11 4.1 2014年全球原铝消费仍将小幅增长 11 4.2 2014年中国原铝消费或将下降 11 4.2.1 2014年铝材产量增速或将小幅下降 12 4.2.2 2014年房地产用铝需求将有所下降 13 4.2.3 2014年家电行业需求向弱 14 4.2.4汽车行业 15 5.供需平衡分析 15 5.1 2014 年全球原铝供应过剩格局依旧 15 5.2 2014年中国电解铝过剩压力不减 16 6.成本分析 16 6.1电解铝生产成本分析 16 6.2 2013年中国电解铝冶炼盈亏分析 17 7. 2014年行情预测及风险提示 17 7.1 需求趋弱，过剩压力不减2014年铝价弱势依旧 17 7.2 2014年市场风险因素提示 18 ? 法律声明 1 1.2013年电解铝行情回顾 1.1 2013年期铝延续跌势 2013年受国际形势、国内货币政策、供需关系等方面影响，铝价出现快速下跌。宏观上，2013年中国宏观经济增速下滑，三季度才企稳。欧洲经济仍然萧条，新兴市场经济低。虽然美国经济巩固复苏基础，发达国家货币超级宽松，但LME月铝价一路震荡下行由二月份2170美元附近一路下跌至7月份1750美元附近。铝价则因产能释放过快一路走低，2013年下半年原铝现货价格一直在14500元/吨附近，沪铝主力期货合约价格则持续14000元/吨。 图1 2013年铝价走势图 数据来源：中投期货研究所 1.2 2013年铝库存内降外升 截至11月中旬上海SHFE库存比年初下降了55%至20万吨左右。另外，上海无锡等四地贸易库存由120万吨的高峰下降到目前60万吨左右。国内库存的下降一方面源于需求的增长，另一方面则因为国家在一季度收储30万吨。LME报告库存比年初增加了2.1%至532.1万吨，库存增长主要来自欧洲。欧洲库存增加了46.3万吨，北美库存下降了24.8万吨，亚洲库存下降了8.5万吨。2014年我国经济依然存在着下行压力。投资有继续向下的压力，最主要的是房地产。房地产不调整我国经济不可能见底，明年房地产会有很强的下调压力。消费方面主要体现在城市居民收入增长放慢，消费不足仍将继续。 2014年支持我国经济向上的因素主要是出口状况稍好以及今年的政策效应与改革红利逐步释放。今年已出台的一系列政策，需要一定的时间去落实、去实施，虽在目前还暂时看不出效果，但在明年会逐渐体现。如利率市场化的政策效应会在明年发挥作用。关于改革，预期金融改革会加快，城镇化改革明年应有实质性的进展，资源品价格、环境税的改革等。按照2013GDP增速之间的关系，2014年一季度的固定资产投资对应的GDP增速大致在7.6 %左右。如果明年一季度GDP增速在7.6%的水平上，预计明年一季度社会融资规模可能