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项目金融：决策与管理Project Finance: Decision management 浙江工商大学金融学院 Dr. 楼迎军 Hong73a@mail.hz.zj.cn 2004.11.13 投资决策与投资管理的关系 投资管理就是为了获得最大投资收益，而对投资活动进行决策、计划、组织、实施、控制的过程。 从时间顺序上看，投资管理可大致分为投资的先期的融资管理和后期的用资管理。 投资决策就是对投资项目作出选择的行为或过程。 Lecture Outline PART 0 引子：投资的艺术 PART 1 预备知识 PART 2 项目的投资决策 PART 3 项目的融资管理 投资之难 真实商业决策中，大约1/3最初就是失败的，因为这些决策从未被执行过。当把那些只得到部分执行或一开始被采用后来又被放弃的决策考虑在内时，失败率就攀升到50%。(Nutt) 投资之重 投资一般要占用大量的资金 投资一般对现金流量会产生重大影响 投资回报存在不确定性 投资的刚性和一定程度的不可逆性 投资决策之本 投资决策的科学化 “人治到法治” “三级会审制” 投资决策三原则 “风险性、收益性、流动性” 投资决策的战略导向 “主业发展、企业目标、成本” 低成本策略与目标市场策略 “格兰仕、$142空调、银泰、Wal-Mart、吉利汽车” 先发优势与后发优势 投资决策流程 收益与风险的权衡(Trade-off) 投资之鉴 纯净水 “娃哈哈、农夫山泉、五大连池” 非常可乐 银泰与利星 UT-STARCOM 德隆国际 长虹垄断彩管 Dell 投资的概念 投资(Investment)： 为未来的、不确定的预期收益而作出的确定的现值的牺牲。 资产(Asset)： 各类主体所拥有的产生未来收入的、具有货币价值的经济资源。 资本(Capital)： 资产的现值（货币形式） 利息(Interest)： 连接未来收入与资本（现值）的桥梁 货币的时间价值 投资的风险价值 基本性质：风险报酬率 系统风险与非系统风险 风险衡量： 离散程度：标准差 置信程度：VaR CAPM模型 Kj＝Rf＋Bj×（Km－Rf） 投资项目在有效期内发生的各项现金流入与现金流出的统称，投资决策评价的主要依据之一 现金流入 营业收入：净销售收入 残值收入：固定资产报废 流动资金回收：项目终了的流动资产收回 现金流出 投资支出：固定资产投资和流动资产投资 付现成本：营业成本除去折旧部分 现金净流量 贴现(discount) 计算现值使得在将来不同时间发生的现金流可以比较，因而它们可以被加起来 贴现率：用于计算现值的利率（Discount Rate） 现值的计算 又称为现金流贴现（DCF）分析 假设 ，那么 多期现金流 年金(Annuity):一系列定期发生的固定数量的现金流 永续年金 普通年金 先付年金 加权平均资本成本(WACC) 指项目从各种渠道取得的资金所平均付出的代价。 大小取决于资金来源的构成及各种筹资渠道的资本成本 加权平均资本成本是项目投资的最低收益率，基准折现率必须大于加权平均资本成本。 投资决策方法一览 净现值法(Net Present Value,NPV) 内部收益率法(Internal rate of return,IRR) 平均报酬率(Average accounting return,AAR) 回收期法(Payback Period) 净现值法(NPV) NPV的经济本质：实例分析 一个投资额为20000元的A项目，项目期限4年，期望投资报酬率为10%，每年能获取现金流量7000元。 NPV敏感性分析 当i＜ i0时，A优；当i＞ i0时，B优。 内部收益率(IRR) 经济本质：是使投资项目的净现值等于零的贴现率。 容易理解，并与NPV相似 常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内仅有一次变化）IRR有唯一实数解。 非常规项目（净现金流量的正负号在项目寿命期内有多次变化）计算IRR的方程可能但不一定有多个实数解。 年平均报酬率（AAR) AAR=项目年平均净收益/年原始投资额 投资利润越高，项目的投资价值越大 此法计算简单，主要缺点是未利用现金净流量信息 AAR标杆的确立比较任意 估计长期投资项目误差达，如RD项目 回收期法(Payback Period) 兼顾项目获利能力和风险的评价指标 静态投资回收期 不考