中国资本市场的战略转型之二——市场结构和资产结构的重大调整.docVIP

分论四 市场结构和资产结构的重大调整： 从单一股票市场到股市、债市并重的市场 摘 要 随着我国经济的高速发展，资本市场也有了长足的进步。目前我国资本市场主要由股票市场和债券市场组成，上海、深圳两个证券交易所的交易网络覆盖全国，二级市场发展迅猛．初步完成了资本市场的初创阶段。交易品种也从单一的股票交易逐渐发展为以股票交易为主，包括债券、投资基金、可转换债券以及股权证等多种金融工具。市场交易活跃，特别是股票市场。可以说，中国的资本市场已初具规模，为进一步深化战略转型创造了条件。 Abstract Accompanied with the speedy development in economy, China’s capital market has also made a considerable progress. Currently, China’s capital market is composed of stock market and bonds market. The trade network of Shanghai and Shenzhen stock exchanges covers the whole country, and the secondary market develops swiftly. All of these have accomplished the initial phase of the capital market. The products traded have developed from the single stock to stock exchange at the core, and various financial instruments including bonds, investment fund, convertible bonds and equity certificate coexist. The market transaction is active, especially the stock market. It can be said that China’s stock market has begun to take its shape, which creates the condition for deepening further the strategic transformation. 1．中国资本市场结构的单一性及其带来的功能缺陷 1．1 中国资本市场结构的单一性 与成熟市场相比，结构单一是我国资本市场的一个显著特征。突出表现是相对与股票市场而言，债券市场的规模较小。以至于在很多场合，一谈及资本市场，人们就将其等同于股票市场。 虽然近几年我国的债券市场发展迅速，但与国外成熟市场相比，我国债市无论是市场规模、债券品种，还是市场发育程度，都存在着相当大的差距。具体表现为： 第一，市场规模过小，根据2005年的数据，我国未清偿债券总量只占GDP的 28.7％，而发达国家则平均高达90％以上； 第二，品种过少，结构不合理。我国债券品种主要国债、金融债、可转换债、公司债等，以国债为主，而作为债券市场重要组成部分的企业债券规模较小，仅约为国债余额的8.8％； 第三，期限利率结构单一，一年以内的短期债券和十五年以上长期债券少见； 第四，市场参与者单一，金融债券几乎全部为政策性银行发行的准国债性债券，企业债券全部为大型优质国有企业所发行，都是AAA级，也具有准国债性质； 第五，债券流动性差，市场体系不完善，相关制度不健全等。 股票市场与债券市场发展不平衡，严重制约着企业直接融资的渠道和结构。我国企业融资结构不平衡，间接融资比重大，平均维持在80%左右，直接融资比重过小。直接融资中，企业特别偏好股市融资，企业债的规模明显不够。 表4-1 非金融部门融资比重 2005.6 2004 2003 2002 2001 非金融部门融资总量 100 100 100 100 100 贷款 87.8 82.9 85.1 80.2 75.9 国债 5.5 10.8 10 14.4 15.7 企业债 1.7 1.1 1 1.4 0.9 股票 5.0 5.2 3.9 4.0 7.6 数据来源：张承惠，《中国金融改革的现状、问题与发展前景》，2005年12月。 1．2 中国资本市场结构单一性带来的功能缺陷 首先，资本市场结构的单一性不能满足融资者优化资本结构的需要。 企业融资结构或资本结构是企业财务决策的核心问题，不同的资本结构产生不同的资本成本、利益冲突及财务风险，进而影响到公司的市场价值。如何