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第十一章 货币政策的作用机制与效果检验 第一节 货币政策的变量 一、目标变量、中介变量与工具变量 二、政策变量的传导机制 一、目标变量、中介变量与工具变量 ★目标变量是指货币政策最终目标的变量指标，包括币值稳定、经济增长、充分就业、国际收支平衡和金融稳定； ★中介变量是指货币政策中介目标的变量指标，主要有利率与货币供应量等； ★工具变量是指操作货币政策工具直接改变的变量，相当于货币政策操作目标的变量指标，不可称作操作变量。 ★将目标变量、中介变量和工具变量联系起来，用微分方程式来表达它们之间的动态关系，即为： dP=Pidi(B,r,q)+PmdM (B,r,q) dY=Yidi (B,r,q)+YmdM (B,r,q) 其中，dP为物价指数增量，反映物价水平的变动状况； dY为国内生产总值增量，反映经济增长状况。 di为利率变动量 dM为货币供给增量 Pi和Yi分别为价格和收入的利率弹性 Pm和Ym分别为价格和收入的货币数量弹性。 对它们作全微分处理，有： di=iBdB+iRdR+iqdq dM=MBdB+MRdR+Mqdq 这表明了利率变动量和货币供给增量是由基础货币、存款准备率和货币结构比率这三个变量的变动共同决定的。 二、政策变量的传导机制 ★中央银行实施货币政策的过程，则体现着中央银行运用政策工具对货币运行过程、即对货币需求和货币供给两方有关变量的调控。 ★这里所指的有关变量，正是货币政策的中介变量。 （一）从货币需求方出发：以利率作为 货币政策的中介变量时 按货币需求函数L＝L1（Y）＋L2（i）分析，利率是决定货币需求的主要变量。利率对物价水平和经济增长水平的传导机制为： （二）从货币供给方出发：以货币供应 量作为货币政策的中介变量时 基础货币、存款准备率和货币结构比率→货币 供应量→物价指数和国民收入的传导机制为： 第二节 货币政策的作用机制 一、中介变量与目标变量的关系 二、中介变量与工具变量的关系 三、工具变量与政策工具的关系 ★由于中介变量所起作用的特殊性，我们在研究货币政策的作用机制时，应当以中介变量的选择为中心。 ★具体说，不同的中介变量与不同的目标变量之间、不同的工具变量之间，都存在着弹性的大与小、传导的直接与间接的问题。 一、中介变量与目标变量的关系 在我国经济转轨时期，货币政策的传导机制与典型的市场经济国家有所区别，具体在货币政策变量间关系的表现形式及相互间的作用程度等方面也存在着差异。 （一）就币值稳定目标而言 ★若以稳定物价为货币政策最终目标，选择中介目标时应侧重于货币供应量而不应是利率水平。 （二）就经济增长目标而言 ★中介变量货币供应量（dM）对目标变量国内生产总值的传导过程仅通过投资一个变量，比利率（di）变量对国民收入变量的传导要直接得多。 ★但是，货币供应量对投资的传导只是由货币的供给方面、取决于物价对投资的弹性。 ★利率对投资的传导要由货币供给和货币需求两个方面、同时取决于利率和物价对投资的弹性。 （三）就货币供应量的不同层次而言 ★我国针对最终目标选择中介目标的问题，就主要体现在对M0、M1和M2的选择上，相对应的货币政策目标变量是稳定货币和经济增长。 （四）我国货币政策中介变量与目标变量关系的实证研究 ★表11-1是我国1985－2003年目标变量与中介变量相关性分析表 二、中介变量与工具变量的关系 ★工具变量对中介变量的传导机制，主要体现在不同工具变量对不同中介变量的弹性大小方面。 （一）基础货币（B）与货币供应量（M1和M2） 基础货币这一工具变量直接作用于中介变量M1，进而对M2产生影响。 （二）存款准备率（r）与货币供应量（M1和M2） ★存款准备率这一工具变量直接作用于M2，并通过M2的收缩或扩张对M1发生拉动或限制作用。 （三）货币结构比率（q） ★货币结构比率的变动： 一方面影响着M1占M2的比重；另一方面影响商业银行扩张信用、创造派生存款的能力。 三、工具变量与政策工具的关系 ★工具变量是中央银行运用货币政策工具所最先改变的变量指标。 ★通过《中央银行资产负债表》中的资产方业务和负债方业务的对比分析，可以推断各主要政策工具与不同的工具变量的关系： （一）法定存款准备率与实际存款准备量 ★一般说来，中央银行对法定存款准备金率的调整，对商业银行等金融机构实际