厦门商业银行系列讲座之一银行资产和负债分拆和重新打包-金融工程.ppt

 银行资产和负债  分拆和重新打包 郑振龙 厦门大学金融系 教授、博导 金融工程的核心思想 相同的东西因人、因时、因地，其价值是不同的。 这种东西包括好东西和坏东西。好东西如：金钱、权利、地位、生命、健康、家庭、灵活（流动性）、好地段（房地产）等等；坏东西如风险、噪音、污染等等。 同样的东西只要在不同的眼里价值不同，就存在交换的基础。 广义的金融工程就是运用各种技术和手段来促成这种交换的实现。 金融工程的基本手法 1、拆分 2、组合 在金融工程师眼中，1＋1＝2。但在现实世界中，1＋1常常不等于2。这就为我们提供了广阔的舞台。 当1＋12时，我们就组合。 当1＋12时，我们就拆分。 定期存款 特征： 可部分（或全部）提前支取。提前支取部分按活期存款利率计息。 分析： 若遇提高利率，债券（存单）价格就会下跌。储户有权提前支取，这相当于储户拥有按1+R新活期×t×0.8的协议价格将存单卖给银行的看跌期权。 定期存款的分解 客户：定期存款=债权+美式看跌期权多头 协议价格=（1+R活期×实际存期×0.8) 银行：定期存款=债务+美式看跌期权空头 看跌期权价值计算-无套利分析法 假设某投资者的投资期限5年，投资者面临两种选择：购买5年期相同信用级别的公司债，到期单利收益率为3.49%。或者存5年定期。5年期存款利率为2.79%。这两种选择的收益率应相等。因此：3.49%×0.8=2.79%×0.8+P P=0.56% 看跌期权价值计算-精确算法 根据利率的随机过程来计算存款隐含期权的价值。 郑振龙、林海（2003）计算结果5年期为0.36％。 存款利率的确定 如果我们通过有效的期权定价方法计算出P的价值，则合理的存款利率=（3.49%*0.8-P)/0.8=3.04%. 定期存款的分拆 将目前的定期存款分为两种产品：不能提前支取的存款和美式看跌期权。 由于不同的投资者的需要是不一样的，分拆销售比捆绑销售可以吸引更多的投资者。 定期存款的资金成本 定期存款的资金成本不单包括利率，还包括美式看跌期权费。 银行可以利用这个原理来确定大额外汇存款的利率。 何时提前支取？ 假设现在为0时刻，定期存款在T时刻到期，t时刻央行宣布提高利率。 提前支取的损失=t时刻美式期权的价值+0.8×（R原定期-R新活期） × t 提前支取的收益= 0.8× （R新定期-R原定期） ×（T-t）+ t时刻美式期权的价值 提前支取的净收益=0.8×[R新×（T-t）+R新活期×t-R原定期×T） 结论：t越小，利率提高幅度越大，提前支取的可能性越大。 图示 通知存款 特征：期限短、利率高、提前支取按活期 分析：定期存款＋美式期权（用定期存款买活期存款，主要是应付急需） 定活两便 特征：存入时不规定利率，支取时存期达到最短定存期限时，利率按相应期限利率打6折。 分析：等于活期存款＋美式看涨期权（用活期存款购买利率打6折的定期存款） 目前利率结构不合理，打6折的利率最高（5年期）才1.67％（单利），税后利率为1.336%,而7天通知存款利率＝1.62％，折合成5年税后单利＝1.339％。 固定利率贷款 特征：可以提前偿还，是否支付违约金可由双方在贷款合同中约定。目前大多数约定不付违约金。 分析：贷款相当于客户向银行发行债券。若遇降低利率，债券（贷款）价格就会上升。客户有权提前偿还，这相当于客户拥有按1+R原贷款×t的协议价格向银行买回债券的美式看涨期权。 固定利率贷款的分解 客户：固定利率贷款=债务+美式看涨期权多头 协议价格=（1+R原贷款×实际贷期) 银行：固定利率贷款=债权+美式看涨期权空头 看涨期权价值计算-无套利分析法 假定银行贷款利率的确定是合理的，贷款客户的信用级别为AAA。 假设公司需要一笔5年的资金，它面临两种选择：发行5年期的公司债，利率为3.22%，发行费用和担保费用为1%。或者贷款5年，贷款利率为5.58%。这两种选择的成本应相等。因此： 5.58%-C=3.22%+1% C=1.36% 看涨期权价值计算-精确算法 根据利率的随机过程计算贷款隐含期权的价值 郑振龙、林海（2003）计算结果:在不收违约金的情况下，5年期为1.53％。 贷款利率的确定 如果我们通过有效的期权定价方法计算出C的价值，则合理的AAA贷款利率=4.22%+C＝4.22%+1.53%=5.75%. 其他信用级别的贷款利率=4.22%+C+违约风险溢酬 银行可以利用这个原理来确定外汇贷款利率。 贷款收益的计算 对银行来说，贷款的收益并不等于贷款利率，而等于贷款利率-美式看涨