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塑料加工企业塑料买入套期保值方案 广永期货研发部 李传山 我国塑料方面的加工企业数量众多，这些企业有力地促进了塑料现货市场的快速发展。近年来，LLDPE价格波动剧烈，影响了塑料现货加工的正常经营活动。而期货市场具有价格发现和套期保值的功能，对于引导相关产业发展，为相关现货企业有效回避价格风险，促进国民经济稳定运行，增强国际市场地位具有重要意义。 同时，对于塑料加工企业来说，农膜厂等塑料制品季节性销售因素较强，有可能在销售季节到来之前接到老客户订单，为避免LLDPE价格上涨带来的损失，企业可以提前购买LLDPE现货锁定成本，但此举所需资金成本太高，而通过买入LLDPE期货的套期保值操作可以低成本锁定未来生产所需原料的成本。 大连商品交易所(下称“大商所”)线性低密度聚乙烯期货(LLDPE)的上市，为聚乙烯加工企业提供了很好的套保工具，使企业有了管理价格风险的良好渠道，其保值操作的方式可以是买入大连商品交易所期货与现货采购合同项下的实物货物进行对冲。即在期货市场以买主的身份买进数量相等期货合约，等到要买进现货时再卖出期货头寸对冲或直接交割作为保值手段。 一、买入套保可行性分析 1、LLDPE产业链和影响因素 LLDPE的产业链是原油—石脑油—乙烯—聚乙烯—塑料制品，可以看出LLDPE的最上游原料是原油，原油价格的波动是聚乙烯产业链中价格和需求预测中最大的也是最重要的不确定性因素。近期，原油从148美元/桶高位暴跌了100美元，期价回到40-50美元/桶，市场对原油当前走势产生了较大分歧。 图1 LLDPE与产业链相关产品历史价格走势比较图 数据来源：中国石油和化学工业协会 2、LLDPE期货与现货的历史走势比较 国内LLDPE价格主要参照余姚塑料城报价。在考察期间内，余姚现货与期货的基差（现货-期货的价差）平均在998.3元/吨，最高2528元/吨，最低-656元/吨，11月27日基差1388元/吨，期货价格较低，是较好的买入套保时机。 图2 LLDPE余姚现货与LLDPE主力合约价格对比及基差走势图 数据来源：广永期货数据库 （数据区间：2006年6月17日至2008年11月27日） 二、实施套期保值时机 在基差走势图中，LLDPE现货与期货主力合约价差08年8月份后一直为正值，10月份后围绕1750元上下波动。结合数理统计可知，两者价差基本集中于(-100,1900)。因此，塑料加工厂应尽可能在此区间上限实施买期保值。 图3 LLDPE现货价格与LLDPE主力合约基差走势图 数据来源：广永期货数据库 （数据区间：2008年6月17日至2008年11月27日） 图4 LLDPE现货价格与LLDPE主力合约基差统计图 数据来源：广永期货数据库 （数据区间：2008年6月17日至2008年11月27日） 理论上，现货与期货的差价大于或者等于交割费用时是较好的实施买期套保时机。以08年11月27号的3月合约价格（6920元/吨）、余姚现货平均价8429元/吨为基准，两者的价差为1509元，交割费用每吨399.8元，两者价差大于1000元。则当前可以实施买入套保，达到锁定利润目标。 表1 买入套保交割费用计算表 LLDPE交割成本＝仓储费＋其它费用＋增值税+资金利息 1.仓储费 2.交割手续费 2元/吨 3.交易手续费： 3.2元/吨 4入库检验费 5入库运费 6 仓单过户费 1元/吨 6 贷款利率 5.04%(六个月含) 7、增值税 增值税成本为：1509*17%/(1+17%)=219.2元 8、资金利息 利率以6个月贷款利息5.04%计算，2个月资金利息是6920元/吨*3/6*5.04%＝174.4元/吨 2个月成本 仓储费 其它费用 增值税 资金利息 合计 2+3.2+1=6.2 219.2 174.4 399.8 数据来源：广永期货数据库 注：本方案按最大买入套保成本计算，在实际操作中，到交割月对冲平仓或通过期转现交割可节省交割手续费、仓单过户费和增值税。 三、套期保值效果分析 假设塑料加工企业在12月份预计，09年3月份需要1000吨LLDPE，为了避免价格上涨带来的风险，在期货市场上买入200手3月份期货合约。以11月27日余姚LLDPE现货均价为基准，其现货价格为8429元/ 吨，11月27日，3月期货价格为6920元/吨，基差为1509元。进行买期保值后，无论其价格上涨还是下跌，基差可能存在以下几种情况： 1、基差不变 当基差不变时，即现货与期货的价格上升或者下跌的幅度相同，买入套期保值可以得到完全保护。例如若3月份现货价格升至10000元/ 吨，期货价格升至8491元/吨，基差仍为1509