财务困境上市公司治理失败的实证研究..doc

财务困境上市公司治理失败的实证研究. [内容摘要]良好的公司治理结构是保持公司财务健康的必要条件。本文通过实证研究来阐明财务困境企业治理结构的特征，从治理结构层面寻找使企业陷入财务困境的原因，引导企业对治理结构进行重新安排和设计，使其向着高效、健康和合理的方向发展。 　　[关键词]财务困境；治理失败；治理结构 　　Abstract：A sound corporate governance is necessary to a healthy financial condition. This paper illustrates the characteristics of distressed firms by empirical analysis, and seeks for the deep reasons to cause the firm to fall into distressed conditions from firm’s governance system, then guilds these firms to reorganize the governance system, guarantee the firm to develop highly, healthy and reasonably. 　　Key words:financial distress; governance failure; corporate governance 　　 　　发生财务困境的公司，往往表现为企业因现金流严重不足而导致企业无偿付能力或者资不抵债。在以公司为主体的现代经济中，良好的公司治理结构是保持公司财务健康的必要条件，而不完善的治理结构可能使企业的财务趋于恶化。本文将通过实证研究比较困境公司和非困境公司的治理行为，分析财务困境公司的股权结构特征及公司治理失败的原因。 　　 　　一、实证方法设计 　　 　　(一)研究假设 　　持股比例较高，而相应的非困境公司法人股持股比例则较低。从股权集中的角度来看，财务困境公司第一大股东持股比例较低，而且股权集中系数较低；而非困境公司具有较高的股权集中系数，第一大股东持股比例也较高。 　　财务困境公司的董事会结构同样具有鲜明的特征。正是由于财务困境公司董事会治理无效率，直接导致公司治理弱化甚至失败，最终使公司陷入财务困境。大规模的董事会将浪费很多精力和时间在组织的协调过程中，并且可能因董事会的拖沓和决策延误给公司造成损失。在董事会领导结构方面，两职分离的领导结构有利于降低代理成本，董事会可以更有力地监督经理层。因此财务困境公司倾向于采取两职合一的管理结构，而非困境公司倾向于设置两职分离的领导结构，使董事会更好地监督经理层。理论分析的结果表明，董事会活动频繁，恰是公司陷入困境的反映，董事会是“灭火装置”，被动地反映出公司经营不佳，可能陷入财务困境的状况，即困境公司董事会会议频率明显高于非困境公司。董事会成员持股可以有效地激励董事对经理层进行监督，提高董事参与公司战略制定、监督和评估经理业绩的积极性，有利于防止董事的短期化行为。理论分析表明，董事会成员持股有利于提高董事会的监督积极性，避免公司财务状况恶化。困境公司的董事会成员持股比例明显低于非困境公司，其陷入财务困境的原因之一。 　　在上述分析基础上，提出如下研究假设： 　　假设1：国家股持股比例较低的公司，比较容易陷入财务困境。 　　假设2：法人股持股比例较高的公司，较容易陷入财务困境。 　　假设3：股权适度集中的公司，不容易发生财务困境。 　　假设4：董事会规模偏大的公司，比较容易陷入财务困境。 　　假设5：外部董事比例高的公司，董事会独立性较高，不容易发生财务困境。 　　假设6：董事长和总经理两职合一的公司，较容易发生财务困境。 　　假设7：董事会会议频率较高，董事会活动频繁使公司陷入财务困境。 　　假设8：董事会成员持股比例较高的公司，不容易陷入财务困境。 　　(二)样本选择与变量定义 　　1.样本选择。样本共包括278家上市公司，选择其2003—2005年三年间的834个样本观察值。为了剔除IPO头两年的影响，样本的选择范围是1998年12月31日前在沪深两市上市交易，并且在2003－2005年间公布了年报的所有只发行A股的上市公司。根据我国上市公司的实际情况，采用被“特别处理”的公司作为财务困境公司的代表。在选择ST公司的过程中，根据研究的需要，剔除了金融行业公司，以及同时发行B股或者H股的公司。针对选出的154家被特别处理的公司，逐个考察其被特别处理的原因，剔除因其他状况异常而被特别处理的公司6家，又剔除数据不足三年的公司8家，将