股价负面效应及货币政策协调研究..doc

股价负面效应及货币政策协调研究. 摘nbsp; 要：股票市场价格对于货币政策具有双刃作用。一方面，股票价格有利于货币政策的顺利传导，从而使货币政策能更有效地影响实体经济，实现其政策意图。另一方面，股票市场的发展及股票价格泡沫又对货币政策提出巨大挑战，从而降低货币政策的有效性。因而中央银行的货币政策应该关注股票价格。 　　股票价格运动在很大程度上反映一国实体经济的状况，股票价格在货币政策的传导中具有不可忽视的积极意义。但是，股票价格的剧烈波动对实体经济将产生重大影响。因而作为一国宏观经济政策的中央银行货币政策必须关注股票价格。股票价格偏离基础价值然后骤然下跌，对经济将产生灾难性后果。20世纪几次重大金融危机无不与资产尤其是股票价格泡沫过度有关。我国股票市场历经十年历史，发展较快，同时股票价格（以股指反映）大起大落。中央银行货币政策的稳定目标不应仅仅是一般消费品和服务的价格稳定，对资产价格尤其是股票价格膨胀应在其考虑范围之内。因此充分认识股票价格的负面影响进行货币政策协调研究是十分必要的。 　　一、股票价格对货币政策的挑战与冲击 　　我国1990年成立上海证券交易所，1991年成立深圳证券交易所，中国股票市场自此走上稳步发展的道路。十年间我国股市规模从1991年的109亿元发展到2000年的48090亿元，十年增长441倍；上市公司从1991年14家到2000年的1088家，增长78倍。股票市场为我国经济发展做出了重要贡献。与此同时，股票价格对我国货币政策提出重大挑战。一是对货币政策最终目标产生重大影响。传统的货币政策目标是保持币值稳定，《中国人民银行法》第三条就明确规定“货币政策目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。在以币值保持稳定的运作中，多以商品和劳务的一般价格水平作为政策目标。实际上，保持物价稳定涉及到物价的含义问题。随着证券市场的发展，股票价格变动将对一般价格水平产生越来越大的影响。同时股票价格的过度上升往往出现在一般价格水平比较稳定的时期，股票价格与实体经济价格水平的偏离往往使中央银行的货币政策处于两难局面。这正是近几年我国的实际情况。二是对货币政策中介目标的影响。传统货币政策以货币供应量为中介目标。股票市场的发展使货币需求函数发生变化，使货币需求与货币政策的数量目标之间出现较大差异。我国自1996年以来公布的货币量没有考虑股票价格的影响，只以一般价格水平为参照。这样，因股票市场的发展致使传统的货币政策中介目标有效性大为减弱。三是对货币政策传导机制的影响。一方面使得货币政策传导更趋复杂化，我国在重开股市之前，货币政策的传导是相对简单的，环节较少，作用迅速。股票市场发展起来以后，特别是自1998年1月1日我国取消对国有独资商业银行的贷款限额并实行新的信贷资金管理体制后，传统的传导渠道受到严峻挑战，传导的环节增多。另一方面由于股票市场的发展，货币政策影响经济又有了新的路径。货币政策应关注这一变化，以便正确调控宏观经济。 　　此外，股票价格泡沫的形成及破灭还对货币政策具有重大负面冲击。股票价格虽然决定于公司的基本价值，但是它又受诸多因素之影响，包括公众的心理等非经济因素。因而，股票价格极易形成泡沫。股票泡沫的膨胀及其最终破裂对一国宏观、微观经济都将产生严重的影响，甚至导致金融危机的发生。当经济过程中的泡沫持续到再也不能膨胀并且突然破裂后，灾难性结果也就随之发生。股票价格的突然暴跌必在其他资产市场（如房地产市场）产生多米诺骨牌效应，最终引发金融危机。在现代世界金融体系全球化趋势日益明显的大背景下，一国股市泡沫（以及泡沫经济）容易导致外部游资的冲击，引发金融危机。一国股票市场存在巨大泡沫便为国际游资对其进行投机提供了条件。在泡沫形成过程中一国金融机构（主要为银行）往往向股市投放了大量贷款，当泡沫破裂后，银行系统呆滞、坏账激剧上升，整个银行体系陷入岌岌可危的环境，经济随着金融危机发生而进入衰退或萧条。我们这里举一个近期日本泡沫的例子，以期对泡沫及其危害有一较充分的认识。1983年日经股价指数年平均为8800点，1986年升至16400点，升幅达1倍。1987年底，股价指数突破2万点大关，从1万至2万点只用了短短三年的时间。1988年7月31日日本股市成为全球最大规模的股市，个人股东首次超过2000万人。1988年东京股市总成交额286万亿日元，总市值477万亿日元，分别为纽约证交所的1.5倍和1.6倍。1989年12月29日，日经股指达到38915点，较1986年相比上升3倍以上。1989年日本股票总市值／GNP为1.6倍，占全球股市时价总额的42％，市盈率为250.与股价飚升的是日本城市地产猛涨，1985年末时价为1004万亿日元的土地资产总额，1990年末时上