股票市场均衡与投资者行为选择——对中国股市非均衡状态的理论研究..doc

股票市场均衡与投资者行为选择——对中国股市非均衡状态的理论研究. Onnbsp;Equilibriumnbsp;ofnbsp;Stocknbsp;Marketnbsp;andnbsp;thenbsp;behaviornbsp;Choicenbsp;ofnbsp;Investors ——Anbsp;Studynbsp;tonbsp;thenbsp;Disequilibriumnbsp;ofnbsp;Chinesenbsp;Stocknbsp;Market Abstract：Thenbsp;speculationnbsp;andnbsp;thenbsp;swellingnbsp;stocknbsp;bubblesnbsp;isnbsp;onenbsp;ofnbsp;thenbsp;hotnbsp;andnbsp;toughnbsp;problemnbsp;innbsp;Chinanbsp;stocknbsp;market.nbsp;Innbsp;thisnbsp;thesis,nbsp;wenbsp;studynbsp;thenbsp;problemnbsp;fromnbsp;thenbsp;anglenbsp;ofnbsp;completionnbsp;ofnbsp;shareholders?nbsp;votingnbsp;nbsp;rights,nbsp;andnbsp;provenbsp;thatnbsp;thenbsp;reasonnbsp;ofnbsp;disequilibriumnbsp;innbsp;Chinesenbsp;stocknbsp;marketnbsp;isnbsp;thatnbsp;thenbsp;incompletionnbsp;ofnbsp;thenbsp;shareholders?nbsp;votingnbsp;nbsp;rights.nbsp;Thenbsp;researchnbsp;ofnbsp;thisnbsp;thesisnbsp;indicatesnbsp;thatnbsp;tonbsp;debasenbsp;thenbsp;speculationnbsp;andnbsp;thenbsp;swellingnbsp;stocknbsp;bubblesnbsp;ofnbsp;Chinesenbsp;stocknbsp;market,nbsp;thenbsp;fundamentallynbsp;measurenbsp;isnbsp;tonbsp;completenbsp;thenbsp;shareholders?nbsp;votingnbsp;rights. Keynbsp;words:nbsp;stocknbsp;market;nbsp;shareholders?nbsp;votingnbsp;rights;nbsp;incompletion;nbsp;disequilibrium.nbsp; nbsp; 内容提要：投机气氛浓烈及其所导致的泡沫膨胀是中国股票市场存在的焦点问题之一，也正是由于这一问题的存在，使中国股票市场处于了非均衡状态。本文在推导出股票市场均衡条件的基础上，通过对股东投票权完备性与投资者行为选择关系的研究，揭示了中国股票投资者投票权的非完备性及其所导致的投资者投机一致性行为选择。本文的研究最终证明，中国股市非均衡状态的根本原因之一即在于投资者投票权的非完备性。这一研究表明，治理并降低我国股票市场的投机气氛浓烈、并最终使股市运行趋于均衡，根本性的措施是完善股东投票权。 关键词：股票市场nbsp;股东投票权nbsp;非完备性nbsp;非均衡nbsp;nbsp; nbsp; 一、引言投资者行为是影响股票市场均衡状态的直接因素，而股票市场的均衡与否，则是股票市场的风险分散功能和资源配置功能能否充分发挥的前提性条件。正因此，对投资者行为及股票市场的均衡状态的研究，一直是金融经济学关注的焦点问题之一。 至今为止，有关此问题的研究大致可归纳为三类文献。一是现代金融理论的有关研究，二是行为金融学的研究；此外，国内也有学者运用上述理论对中国股票市场的均衡状态与投资者行为进行了相关的实证检验。现代金融理论的核心是资本市场有效性假说（EMH）、资产组合理论，以及资本资产定价模型（CAPM）。EMH（Fama，1970）在假设投资者是理性无偏的基础上，从信息角度研究了资本市场的有效性问题，并隐含地认为在一个强有效的市场中，股票市场将达到均衡。资产组合理论（Markowitz，1952）具体给出了理性投资者的行为特征①，并在此基础上最终导出了投资者最佳投资组合的确定。其引申的含义是：当市场上所有的投资者都达到最优