股票市场上中小投资者的投资博弈分析..doc

股票市场上中小投资者的投资博弈分析. 摘nbsp;要nbsp;在阅读若干文献的基础上，采用不完全信息下的动态博弈理论，分析了中小投资者与股市之间的博弈过程，旨在阐述保护中小投资者利益的重要性。nbsp; 　　关键词nbsp;中小投资者nbsp;股市nbsp;不完全信息nbsp;动态博弈nbsp;信号博弈 1nbsp;引言 　　股票作为当今社会投融资的工具，在各国的金融市场中处于极其重要的地位，股市也因此成为了各国经济的“晴雨表”。中国的股票市场经历了短短十几年的发展，已初具规模，大量资金活跃在股市上，各上市公司通过股票市场筹措资金发展和壮大，带动了中国经济的腾飞。从世界金融体系演化的趋势看，随着经济的发展和国民财富的积累，国家金融体系开始由以银行为中心的金融体系向以金融市场为基础的金融体系演进。资本市场在金融体系中逐渐由次要市场转变成主要资源配置市场，资本市场也由早期的以个人投资者为主体演变为以机构投资者为主体，出现资本市场机构化的趋势。 　　在中国股市上活跃着一大批中小投资者，他们在人数上占绝对优势，但资金、信息、技术的缺乏使他们长期处于市场竞争劣势。市场有效性假说所提出的信息完全公开、价格随机游走等现象在中国股市中几乎不存在。少数拥有资金信息优势的机构操控着股市，内幕交易频频发生，这使得原本充满风险的股市增加了更多的不确定性因素。制度方面的缺陷造成了中小投资者在资本市场上的劣势。首先，法律方面缺乏对中小投资者的保护条例，法制建设远远落后于市场发展进程。市场的设立具有浓厚的计划经济色彩，功能定位于国有企业融资，监管部门关注的核心是市场融资功能而非市场的长远建设，换句话说，市场的资源配置功能被忽略了，资金源源不断地流向机构投资者，中小投资者的利益受到损害，甚至时有歧视中小投资者的政策颁布。其次，公司治理机制不完善，内部人以盘剥中小投资者为目标。缺乏限制和监督的大股东和上市公司有条件和动机侵害中小投资者的利益，以或明或暗的手法进行利益输送，大股东资金占用、违规担保、关联交易、财务造假等侵权行为屡屡发生。 　　另一方面，中小投资者缺乏股市分析技术和内部信息，他们既然知道机构投资者所拥有的优势，便会产生追随心理。上市公司和机构投资者往往联合起来，利用中小投资者这种盲从心理为自己牟利，中小投资者在这场博弈中往往是失败者。如果作为弱势群体的中小投资者对市场失去信心而逐步退出的话，整个资本市场将缺乏人气，陷入既无融资功能又无投资机会的泥沼，势必影响到资本市场的改革和发展。越来越多的人意识到必须切实保护中小投资者的利益和投资积极性，因为这关系到中国经济的稳定和繁荣。 2nbsp;中小投资者的投资博弈分析 　　中小投资者在股市上的投资行为从某种意义上讲可以看作是博弈问题，本文引入不完全信息下的动态博弈。不完全信息是指至少有一个参与人拥有私人信息，“自然”选择参与人的类型，并将类型告诉参与人自己，不告诉其他参与人，只将类型分布告诉其他参与人。接着参与人开始行动，他们的行动有先有后，后行动者可以观察到先行动者的行动，以此来推断先行动者的类型，修正对先行动者类型的先验信念，然后据此作出行动。在这个博弈中，先行动者知道自己的行动将被观察到，因此他就会设法传递对自己有利的信息。 　　在这一部分中我们将讨论不完全信息动态博弈中的信号博弈。信号博弈中有两个参与者，具有信息优势的一个称为信号发送者，另一个称为信号接收者，博弈顺序为： 　　（1）“自然”从可行的类型集中赋予发送者类型θ的先验概率为P（θ）gt;0，把θ告诉发送者，把P（θ）告诉接收者，接收者不知道发送者的类型θ，■P（θ）=1。 　　（2）发送者从信号集中选择一信号m发送。 　　（3）接收者观察到m后，从可行行动集中选择行动a。 　　（4）发送者的效用函数为u1（θ，m，a），接收者的效用函数为u2（θ，m，a）。 　　有了以上的定义后，接下来分析中小投资者的信号博弈模型。本文认为，股市是信号发送者（S），中小投资者是信号接收者（R），“自然”赋予股市两种类型：θ1-股价普遍处于低水平和θ2-股价普遍处于高水平。股市传递两种信号：m1-利多消息和m2-利空消息。中小投资者有两种反应（行动）：a1-买进和a2-卖出。中小投资者的效用函数为u（θ，m，a（m））。博弈模型如图1所示。 设投资者在θ1时买进，效用为1，在θ2时买进，效用为－1，其他情况效用为0。 在这个博弈中存在着一个分离均衡，信号发送者的策略为（m1|θ1，m2|θ2），其中m1|θ1表示股市在股价普遍处于低水平时，发送利多消息，m2|θ2表示股市在股价普遍处于高水平时，发送利空消息。信号接收者的策略为（a1|m1，a2|m2），其中a1|m