股票型开放式基金资金链风险问题认识..doc

股票型开放式基金资金链风险问题认识. 【摘要】2006年牛市行情火爆、基金净值翻番、投资者高位追捧股票型基金。值得关注的问题是基金的风险问题被忽视。系统风险和非系统风险都可能造成基金资金链脱节而引发巨额赎回的后果。 　　 　　一、引言：基金资金链的提出 　　 　　开放式基金在续存期内可随时申购和赎回，使得开放式基金具有混合性资本的特点。对受托人而言，委托人认购的基金资本不完全属于权益资本，也不完全属于债务资本，表现在：当委托人赎回基金份额时，是按照基金净资产和基金净份额总量之比定价的，具有权益资本所有者分享收益的权利；委托人赎回基金，最终导致基金资本流出基金，减少基金资产规模，从这一角度委托人认购的基金份额又类似于债务资本，与权益资本的不可撤回性不相符合。正是由于兼具权益、债务的双重特点，使基金的委托人和受托人都需要面对风险。开放式基金的风险可划分为五大类，即流动性风险、赎回价格未知风险、投资风险、基金公司运作风险和不可抗力风险。此五类风险是互相联系的，无论哪一类风险发生都会引发连锁反应，而风险的积聚和爆发都与基金公司运营中资金链各环节是否有效衔接相关，资金链脱节会引发开放式基金巨额赎回风险。据此将基金资金链风险定义为：基金管理人在证券投资运作中由于资产组合不当、操作失误或由于市场全局性不可抗力因素造成的基金投资人丧失信心，大量赎回所引发的以低于成本价抛售持有证券，且这种赎回与抛售同时放大，而新的基金认购者锐减，基金运营资金来源被切断，价值运动中的资金链条脱节，并由此造成委托人投资损失、受托人受到挤兑的现象。 　　开放式基金价值额是在基金认购人、基金公司和股票持有者之间进行转移的，投资者通过投资得到增值的资本利得。笔者将可将开放式基金资金链的各个环节列示如下： 　　出售基金份额取得资金→投资准备→购买股票→持有股票等待增值→获得投资分红或出售股票收回本金并取得增值额→收益分配给委托人→未赎回基金+新认购基金进入下一个资金循环链 　　委托人资金进入基金管理公司后，资金形态即开始由货币形态转换为虚拟资本形态。在证券市场收盘的当日，基金管理的股票资产要么增值要么减值，等值的情况几乎不可能。当资金完成一个环节后，理想的效果是本金收回、获得增值，投资者对其投资收益满意，获取分红后将资金继续委托管理人，则资金链进行新一轮运转，并如此循环往复，形成基金资金的良性循环。 　　但如果管理人经营失误或系统风险等因素所造成证券投资亏损，则资金链各环节会出现下列情形： 　　投资准备→购买股票→股票价格下跌基金净值较大缩水→部分委托人亏本赎回或发生委托人从众大面积赎回→基金管理人被迫出售股票收回资金→基金减值后进入下一个资金循环链…… 　　上述情形资金链关键环节已出现脱节。而脱节的根本原因是基金运作亏损或市场强烈下跌引发的大量赎回，基金购买者逐步切断资金供给，使基金规模骤然下降，重新投入的本金降低以及市场的波动和低迷必然使基金公司短期内扭亏为盈的概率大大缩小。 　　可见，委托人赎回基金多发生在基金仓位较重且市场突然暴跌股票价值中枢持续下移之时，大量的赎回会迫使基金公司抛出股票套现。当基金净值低于面值甚至较大幅度低于面值时，基金公司如果没有畅通的资金拆借渠道或拆借数额无法满足赎回要求时，也必须不计成本地抛售股票，致使基金公司资金链迅速脱节。 　　 　　二、开放式基金资金链影响因素 　　 　　影响基金资金链的因素来自两大风险： 　　（一）系统性风险造成的股票资产减值。由于开放式基金价值取决于基金资产净值，如果资产市价下降，每个持有人都要按比例分摊损失。因此基金购买者必然会密切关注由于市场变化，在市场出现剧烈波动或持续下跌时，基金管理人无法抵御股票价格的持续下跌且没有自救措施或自救不力，基金净值每况愈下，必然造成委托人的大量赎回，并可能引发更大面积的从众赎回。 　　（二）非系统性风险造成的投资操作失误。基金所持有的股票，其变现风险对保持资金正常运转有着至关重要的作用。其持有股票的市场价格的稳定性高，则可以随时变现；反之，则会出现亏损。可见，投资行业和公司的选择、买入时机及持仓数量、品种组合以及何时调仓换股这些都成为基金公司运作的关键所在。如果上述过程稍有闪失，当净值公告让基金购买者失望，并逐渐丧失持有信心时，亦会引发赎回要求，尤其在市场剧烈波动或熊市中投资者的赎回也会产生“羊群效应”。 　　开放式基金发生巨额赎回产生的后果是：当基金单个交易日的净赎回申请超过基金总份额的10％时称为巨额赎回。巨额赎回发生时，基金管理人在当日接受赎回比例不低于基金总份额的10％的前提下，可以对其余基金赎回申请延期办理。对于当日赎回申请，应按单个账户赎回申请量占赎回总量的比例确定当日受理的赎回份额