股市对消费的负面影响探析..doc

股市对消费的负面影响探析. 内容提要：股市通过影响投资者收入、财富与市场信心对消费产生双向影响，其中负面影响表现在：一是股市下跌所带来的负财富效应；二是吸引部分本应进入消费领域的资金进入股市从而对当前消费产生“挤占”效应；三是过度繁荣诱发泡沫经济，泡沫破灭后对消费乃至整个国民经济造成灾难性冲击。要减少股市对消费的负影响，有待于保持相对繁荣稳定的证券市场，平抑股市的过度波动，同时，政府在制订经济政策时，也应密切关注股市的变化。 【关键词】股市nbsp;nbsp;消费nbsp;nbsp;负财富效应 一、股市对消费影响的研究回顾 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;股市对消费的影响，传统上往往被称之为财富效应。这里的财富效应，是指由于金融资产价格――股价上涨(或下跌)，导致金融资产持有人财富的增长(或减少)，进而促进（或抑制）消费增长，影响短期边际消费倾向（MPC），促进（或抑制）经济增长的效应。其中，促进消费增长的效应称之为正的财富效应，抑制消费增长的效应称为负的财富效应。但是，股市与消费之间是否存在较大的相关性有着较大的争议。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;从消费函数理论看，生命周期理论(Life-cyclenbsp;Hypothesis)将股票财富作为非人力财富纳入消费函数；持久收入理论(Permanentnbsp;Incomenbsp;Hypothesis)则为阐述股市与消费之间的转换关系提供了理论依据；综合的LC/PIH模型，亦突出了对消费支出有重要影响的股票财富。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;Romer（1990）、Zandi(1999)认为发展中的证券市场支持了消费信心，后者还认为财富效应对没有拥有股票的家庭产生影响也是可能的。Poterba（2000）认为即使股市财富具有较低MPC，消费效应也十分明显。E.Case（2001）等运用14个国家近25年的数据，分析了股票财富、房产财富与消费的正相关性。Greenspan（1999a），则从官方角度肯定了财富效应对经济增长的作用，宣称“由于股市上涨产生的‘财富效应’，造成美国消费者支出更多”，推动了90年代的经济增长，而且宣称他在执行政策时将密切关注股价的波动。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;持续下跌的股市则对消费产生负面影响。许多经济学家认为，大萧条前发生的1929年股市大崩溃，通过造成消费函数的下移而促发了那场萧条。Stiglitz（1997）研究了1987年股市崩溃对消费的影响，发现股市崩溃后美国消费并未急剧下降，因而认为人们对财富的变化反映很慢。不过他也承认，股市长期持续的下降还是可能给消费以极大的打击。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;2000年4月以来，美国股市进入调整时期，加之受“9.11”事件的影响，道.nbsp;琼斯指数最大跌幅超过30%，NASDAQ最大跌幅达80%。学者们对股市下跌所带来的负面影响亦深表忧虑，Krugman(2001)指出，股市暴跌和财富急剧缩水，将严重打击美国经济。Greenspan（2001b）认为，股票收益在过去一年来大降，导致了消费开支增长的放缓。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;一些学者对股市与消费的正相关关系持怀疑态度。Dornbusch（1997）通过对1987年股市崩溃前后储蓄率的变化的分析认为，股市财富变化对消费作用的估计确实是不准确的。Samwick（1995）在对有关家庭收支的数据进行分析时发现直接的财富效应并不明显。Parker（1999），Juster，Lupton，Smith和nbsp;Stafford（1999）均发现从家庭角度看支出对财富是有反应，但是还没有文献资料指出在一定的时间框架内必然会有这样的相关关系。Starr—McCluer（1998）分析密歇根大学的SRC（消费者调查）数据发现，有85%的被调查者表示过去10年的股价走势没有影响他们的支出和储蓄模式（结构），股票持有者的支出只会受到财富变化的轻微影响。Otoo（1999）发现股价与消费者反应之间的关联性不随股票持有量而变化。Duca（2000）还详细股市财富与消费之间存在争议的具体原因。总之，尽管有理论有力支持直接财富效应，但身边的经验证据也不能驳斥这样的观点“至少在短期内，股市对消费而言只是个很小的因素”（Shleifer，1995）。 nbsp;nbsp;nbsp;nbsp;从国内研究看，一些学者基于中国MPC低，高储蓄的背景，从宏观视角研究了股市扩大消费的可能性，并主张发展证券市场转化储蓄、扩大需求，如杨帆（1999）、张小燕（2000）、骆祚炎等（2003）。何德旭（20