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三特索道资本杠杆撬动外延扩张，业绩释放尚需时日 北京绿维创景规划设计院 经过十几年的发展，三特索道处在了“加速战略布局期”、“商业模式转型期”，“资金瓶颈期”的“三期叠加”阶段。据此，公司未来将继续综合打造“田野牧歌”休闲度假营地，在形成标准化连锁经营的同时提升公司单个项目的盈利能力；加快现有旅游地产项目的去化速度，回收现金流；充分借助资本市场，投融资并举，做大做强。 摘自：绿维创景旅游投融资研究院《旅游投融资月报（9-10月）》 三特索道的前身武汉市三特电气研究所成立于1989年，1998年股改后更名为武汉三特索道集团股份有限公司。2007年8月登陆A股中小板，成为中国索道行业第一股。截至9月30日，公司总市值为38.36亿元，控股股东为武汉当代科技产业集团股份有限公司，持股比例为15.07%。目前，公司主营业务为索道开发和运营，主要收入来源为索道票收入。 2009年起，基于根据旅游消费升级发展规律的基本判断，公司年报提出将逐步地从提供观光游产品向提供休闲、度假游产品转化，从简单外延式扩张，向打造旅游目的地转化，实现建立多个具有一定规模的利润中心的目标。目前，公司正着力打造“索道+景区+三特营地”为一体的田野牧歌品牌，逐步向休闲度假及多元化旅游发展。不过，长期以来，由于盈利模式单一，产业扩展过快，三特索道面临了由此带来的一系列问题。但克服上述问题后，公司将迎来盈亏拐点，后市具备非常大的爆发力。 1.收入模式单一，索道依赖度高 公司自1989年成立以来，主营业务、产品及主要资产经历三个阶段的变化。1994年前为多元经营，1994-2000年开始定位索道为主导业务，2000年至今开始探索以索道为为主，沿旅游产业链向景区、景观房地产开发延伸的经营发展战略。目前，公司主要产品构架包括索道运营、景区门票、旅行社、景区观光车和温泉业务等六大主营业务板块。 目前，三特索道的主营业务为传统的索道和景区业务，盈利模式单一。在三特索道近十年的收入构成中，索道业务平均贡献值也高达72%。2007年的收入占比为近十年之最，达83.05%。2016年中报数据显示，公司总营收为2.02亿元，索道和景区业务为主要贡献来源，分别贡献收入65.35%、19.49%，两者业务收入之和超过上半年营业收入的85%，毛利率相对较高，分别为61.94%、39.92%。 同业可比上市公司的收入模式主要为自身运营景区的门票等多重收入。除丽江旅游以索道为主业外，黄山旅游、峨眉山、九华旅游和张家界的主业为当地旅游资源的开发和经营，索道业务所占比例较低，平均不超过30%，明显低于三特索道65.35%的收入占比。 公司对索道业务依赖度高，风险分散能力相对较弱。通过对2007-2015年三特索道公司的总营收、索道板块收入和华山索道公司收入的情况进行统计，三者的年收入变化总体走势趋于一致，业绩相互影响。 在索道板块中，收入占比最高的华山索道公司（2016年上半年收入占比为20.30%）业绩对公司整体业绩走势会造成较大影响。例如，2013年之前，华山索道是华山风景区唯一一条索道，具有很强的代步功能，有不可替代性，不存在市场竞争。华山二索（指华山西峰太华索道，总计投资5亿余元，由陕西旅游集团公司、华山管委会、陕西煤化集团合作经营管理。）2013年4月27日正式对外营业后，公司运营的华山北峰索道受到持续的分流竞争，当年营收同比下降25.88%，公司索道板块收入同比整体下降14.15%，公司总收入同比下降7.31%。 另外，公司的资源获取模式对公司净利有较大影响。目前，国内的索道服务提供商主要通过与旅游景区所在地政府合作开发索道项目共享分成的商业模式运作。三特索道投资的索道和景点所在的风景区资源归国家或地区所有，由当地有权部门管理。公司经营的索道、景区项目分别与当地管理部门签订资源补偿费支付的相关协议，按一定的方式提取“分成”。 例如，根据子公司华山索道公司的合同和章程的利润分配协议，该合作公司2001年及以前年度按净利润的10%支付合作方华阴市华山公路索道总公司资源补偿费，2002年-2022年按合作公司年净利润的45%支付资源补偿费，2023年-2032年（合作期满）按合作公司年净利润的50%支付资源补偿费，这对公司净利润会有较大影响。 2.扩张速度过快，资金压力较大 （1）公司已经形成了“经营一批、建设一批、储备一批”的旅游资源开发模式。公司始终认为，旅游行业的竞争在很大程度上是对旅游资源的竞争。拥有旅游资源的状况，决定了公司未来的发展方向和竞争实力。因此，早在2007年，公司就已经完成了对全国119个国家级风景名胜区和部分省级风景名胜区的资源考察工作。目前，公司控制的旅游资源的数量和质量与同行业企业相比处于领先地位。公司掌握的旅游项目资源多以二三四线景区项目为主，项目