9月宏观报告.doc

宏观局势继续恶化 市场仍将维持偏空行情 1.8月份市场回顾。8月份全球股市出现了大跌，主要原因是对欧债危机和美国经济二次衰退的担忧。我们预计美国股市9月份还会呈现出震荡下行的态势。这对商品市场将产生“利空”的影响。 2．美国经济恐将继续滑坡。美国经济已经呈现出一些衰退迹象，预计9月份经济数据将依然呈现出好坏参半的局面，但一些关键指标比如PMI数据可能会出现明显下降的情况。面对美国经济的滑坡，美联储正在考虑推出新一轮的刺激政策，但考虑到通胀形势，我们预计美联储在9月份推出QE3的可能性不是很大，而是采用一些折中的策略。 3．欧债危机已经影响到实体经济。相比于美国情况，欧洲的情况更为恶劣。受欧债危机的负面影响，欧元区经济已经呈现出明显滑坡的情况，欧元区经济的滑坡也减弱了债务国家的偿债能力。目前看除了欧洲央行在继续购买问题国家债券之外，似乎也找不到合适的方法。9月底欧元区将会就扩大欧洲救助基金规模展开讨论，而10月份又是欧洲国家债券的集中到期时点，所以我们预计9月底欧元区能否安全渡过将会再次引发市场关注。 4．国内经济放缓将会延续。由于猪肉价格的继续攀高，我们预计CPI在8、9月份依然维持在6%以上的高位，国内紧缩政策也不会放松。在此背景下，中国经济放缓将会延续。受房地产调控继续升级和保障房建设对冲效果减弱的情况下，房地产新开工面积将会出现下滑，对钢材和有色金属的需求也会出现降温。 第一部分 8月份市场回顾 8月份全球股市出现了大跌，主要原因并非市场认为的美国债务评级被下调，因为美国债务评级下调之后，美国的债券市场并没有出现人们预期的那样遭到抛售，反而美国国债的价格继续走高，说明全球的投资者继续将美债作为很好的避险工具。本次全球股市大跌的根本原因还是欧债危机的蔓延，以及美国经济的滑坡，尤其美国经济的下滑应该说是本次股市暴跌的根本原因。因为道琼斯指数和商品之间的密切关系，我们认为对道琼斯9月份走势进行判断是必要的。单从技术面上来看道琼斯指数目前已经跌倒11000上方的强支撑位，9月份道琼斯指数走势有两种可能，一种是止跌回稳，并稳定在11000上方，另一种可能就是继续下探，跌入10000-11000的震荡区间。综合下面基本面的分析，我们认为第二种情况更有可能。考虑到外盘商品尤其是金属和道琼斯之前的密切关系，我们认为9月份整个市场震荡偏空的可能性更大。 图1:道琼斯工业指数月线 资料来源:wind 第二部分 美国经济恐将继续滑坡 这轮股市下跌主要出于对美国经济二次探底的担忧，从目前公布的数据看美国经济依然喜忧参半，但是喜的是经济的一致指标或者滞后指标表现良好，而忧的是经济的先行指标出现滑坡，甚至已经有了衰退的迹象。下面我们从两个方面分别展示美国经济目前的现状。 负面迹象一：实际消费支出现下滑 美国的经济增长方式主要是靠消费拉动的，美国个人消费占GDP的比重超过70%以上，同时美国个人消费的变化领先于经济领域其他参数的变化，比如消费的变化要领先与工业指标变化，也领先于私人投资的变化。所以消费指标的变化对研判美国经济有很重要的意义。个人实际消费增速从今年三月份开始便出现下滑。从历史数据上看，该指标的正常增速应该在2%以上，而6月份个人实际消费增速为1.84%，低于历史正常水平。说明美国消费情况已经开始放缓。另外一个反应消费景气程度的指标就是消费者信心指数，该指标和个人实际消费指标有很强的关联性，可以互为印证。消费者信心指数也是从年初就开始滑坡，6月份开始下滑速度明显加快，8月份该指标的数据只有54.9，已经跌破了金融危机时期的最低点，反应了目前消费者对未来经济前景非常悲观。同时也说明个人实际消费增速7、8月份的数据将延续下滑趋势。 图2:个人实际消费和消费者信心指数都出现明显下滑 资料来源:WIND,院 美国消费下滑背后有很深刻的经济背景，从图3可以看出美国从80年代开始就形成了一股消费大潮，伴随着消费的增加，个人储蓄率不断下降，从而形成了美国特有的“高消费”和“低储蓄”的局面。到2005年开始，由于储蓄率已经达到极低的水平，美国的这种消费局面也难以维持，最终爆发了08年危机。金融危机的爆发标志着美国20多年的“高消费”和“低储蓄”局面的结束，未来美国将进入“增加储蓄”和“适度消费”的新时期。所以未来美国的储蓄率会逐步提高，消费比例会逐步下降，未来消费对美国经济的拉动作用也会大打折扣。 2010年美国消费还是相对旺盛，储蓄率上升的步伐也被打断，这为美国经济的复苏起到了很好的作用，但进入2011年以后，储蓄率上升的步伐再次启动，从今年3月份开始，个人储蓄占可支配收入比例就不断上升，这也意味着美国消费开始放缓，正是从3月份开始的消费放缓，才导