金融危機下中美股市指数收益率分布及其联动性的实证分析.docVIP

金融危机下中美股市指数收益率分布 及其联动性的实证分析 林超阳 04金融B班 摘　要：　本文通过对美国次贷危机以来上证综合指数、深圳成分指数、香港恒生指数、道琼斯工业平均指数日收益率分布特征和联动性的实证分析，发现中美两国证券市场基本不存在联动关系，它们都主要受自身的影响，受对方市场的影响很小。在此基础上，解释了存在这种现象的可能原因，并提出一些政策建议。 关键词：　中美股市　收益率分布特征　联动性检验 引 言 上证综指从2005年6月6日的最低点998一路上扬到2007年10月16日历史最高点6124,之后一路暴跌,截至2008年4月30日,收于3693.11点。根据亚洲银行相关分析报道：1月21日，全球股市在美国次贷危机的背景下经历了“黑色星期一”，23日又在美联储的降息救市措施中止跌回涨。这期间沪、深股市紧随全球股市，在21、22日两天内暴跌13%，23日随全球市场一道部分收复失地。这幕发生在我严格资本管制条件下的中国与全球股市联动，以及去年2月27日中国股市下跌时发生全球股市循环暴跌，使人们更加关注二者的关联程度，进而担忧日渐恶化的美国次贷危机会在多大程度上殃及中国股市。,而且其走势对市场各方参与者都有巨大影响。 3.时段选择：本文选取从2005年6月6日至2008年4月30日的四个指数收盘价，其中又将这些数据分为两个阶段：第一阶段：2005年6月6日---2007年10月16日；第二阶段：2007年10月17日---2008年4月30日。根据节假日休市时间不同, 为保持四地的交易日一一对应, 剔除了一些日数据，最后得每地636个交易日的收盘价。其中，第一阶段为515个数据，第二阶段为121个数据。 4.分析工具：文中的实证分析均用EVIEWS 5.1版。 二、实证分析 收益率分布特征 1. 一些基本统计指标 本文选取如下几个基本统计指标来描述收益率分布特征： (1) 对数收益率 设为某资产第t 个交易日的收盘价,则日对数收益率表示为： (2) 平均收益率 平均收益率是某种股票(或股指) t 时刻前n 个时段收益率的平均值,公式: (3) 标准差 标准差是反映收益率离散程度的指标,在金融分析中通常用来衡量金融风险的大小，其计算公式为： (4) 偏度 偏度是反映收益率分布密度对称性的指标。在概率统计中,经常遇到连续的单峰的不对称的密度函数,它在众数(密度函数在这一点达到最大值) 的一边形成长尾,另一边形成短尾。如果长尾在正的一边,那么 0 ，即该分布具有正的偏斜度(右偏) 。反之，长尾在负的一边,则 0 即该分布具有负的偏斜度 (左偏)偏度值不仅反映偏斜的方向，而且能表示偏斜的程度，偏度的计算公式 (5) 峰度 峰度用来测定收益率分布的形状另一个重要指标，它反映密度函数曲线在众数附近的“峰”的尖峭程度，通常以正态分布的峰度(其值为3) 为标准。如果一个分布的峰度大于3，则该分布具有过度的峰度，表示分布具有“尖峰、厚尾”的特征；若一个分布的峰度小于3，该分布具有不足的峰度，表示分布具有“低峰、薄尾”的特征。如果峰度值较大,是由大幅度偏离均值的异常值造成的，峰度的计算公式为： 2. 四个指数总体收益率分布特征分析 表1: 四个指数的一些基本指标统计特征 道指 上指 恒指 深指 Mean 0.031 0.186 0.097 0.239 Maximum 3.629 8.887 10.184 10.753 Minimum -3.349 -12.764 -14.695 -12.532 Std. Dev. 0.895 2.116 1.623 2.332 Skewness -0.245 -0.977 -1.054 -0.684 Kurtosis 4.903 8.281 17.533 7.621 Observations 636 636 636 636 从表1可做如下分析： 从最大值和最小值的比较可以看出，道指收益比较稳定，而我国股市则具有收益不稳定、暴涨暴跌特征。 从方差的比较可以看到我国股市指数的方差要远大于道指的方差，这也说明我国股票市场的风险要比美国股票市场的风险大很多。 四个指数的峰度值都大于3，具有尖峰厚尾现象。偏度都不等于0，这说明四个指数收益率的分布都不是对称的。 四个指数偏度都小于0，说明它们都是左偏的，表现在股市上说明市场上出现负收益的机会比正收益的机会大。 从上面的对比中我们不难发现中国证券市场具有收益不稳定、风险高等新兴市场特点，而美国证券市场具有收益稳定、股市波动小等成熟市场的特点。 3. 两阶段四个指数收益率分布特征对比分析 表2： 四个指数第一阶段基本指标统计特征 道指 上指 恒