金融風险的掠食者.docVIP

金融风险的掠食者 博鳌亚洲论坛新一届年会刚刚结束，众多参会金融家中，乔治 索罗斯吸引了众多眼球。这位曾引发东南亚金融海啸的“巨鳄”，最近又因为做空日元和英镑而为人所热议，此番又主动要求来博鳌演讲。会议中他对中国经济运行风险和挑战的警示掀起了不小的波澜。 这时，芝加哥大学教授的罗伯特 阿利伯也在中国，进行他每年例行的实地调研。作为经典教科书《疯狂、惊恐和崩溃：金融危机史》作者，他从历史到现实，从东亚到中国，提醒中国防范系统性与区域性风险。 中日韩比较 从上世纪80年代开始，中国的经济增长率平均达到10%。有推算，如果在未来的20年中国还能保持这样的速度，那么在2025年中国经济总量将会接近美国 。“对经济增速的预测一直是经济学家们乐此不疲的事情，而结果往往大多是不着边际的，因为各国总会遇到这样或那样限制其增长的国内、国外约束。”阿利伯提醒。 “1965年开始，很多分析家预测日本将以每年8%的速度持续增长，最终超越美国，然而这个预测直到现在也没有被证实。”阿利伯教授认为，当今的中国与20世纪下半叶的日本和韩国有许多相似之处。 比如日韩的出口导向政策，通过保持低汇率和低工资水平刺激出口，利用出口收入购买资本设备、技术和原材料，以保持快速增长。同时高储蓄率保证了较低贷款利率的可能，进而保障了高投资。但问题随之而来，在很多基础工业中开始出现过量产能。 与日韩类似，中国经济的高速发展同样依靠工业化和城市化。所以阿利伯认为，导致日韩增长率下降的某些因素最终也会对中国经济造成风险。首先是来自农村的剩余劳动力供给将被耗尽，由于老龄化，这一过程在日韩只用了一代人的时间。 其次，随着中国贸易顺差的增大，维持出口增长率将变得更加困难。再次，在城乡收入差距较大时，实现高速增长较为容易，随后将面临结构性减速。但在收入分配问题未能很好解决的情况下，“国内需求不足却是一大隐患”。 风险与危机 阿利伯教授曾戏称，自己是在全球“追踪泡沫的人”。那么到底哪些风险是系统性的，金融泡沫究竟来源于哪里，又如何破裂？“金融创新源于信用，而金融泡沫则崩溃于信用的透支。”阿利伯这样解释从风险到危机的逻辑。 “金融市场的疯狂，在于一旦滥发货币和无限预期吹大了泡沫，即便是强有力的政治力量也无能为力。”通货膨胀几乎就是滥发货币的代名词，相应地，货币贬值和政府信用丧失同样相伴而行。 麻省理工大学经济系教授查尔斯 金德尔伯格，曾这样比喻金融泡沫的膨胀机制：“猴子看，猴子学”。虽然人们会由于时间不一致而对未来做出错误的估计，倾向于认为自己总是比别人聪明，认为自己总会是赚钱的一方，总会有傻瓜的下家过来接盘。 “看到泡沫，我会先买进，理性地参加。泡沫成熟时，再果断卖出。”索罗斯这样总结自己的投机经验，“我并非制造泡沫，我所做的只是加速了泡沫的破裂。”然而悲剧往往在于，“人们不知道他们何时是幸运，他们何时该静坐不动，保持满足。”两百多年前亚当 斯密在《道德情操论》中就曾这样感叹。 历次金融危机都表明，不管对于经济形势看上去多么乐观，总有一天会有人担心进而焦虑，最后引发恐慌。这时需要“最后贷款人”来兜底，但事实上这种“重新洗牌”的结果，通常是多数普通民众为少数投资主体埋单。 三项指标 那日韩有何应对风险的经验教训？“2001年阿根廷债务危机后，为了有效规避风险，国际货币基金组织开始寻找一些先行指标来预测金融危机的爆发。”在IMF供职六年，现任野村证券中国区首席经济学家张智威这样告诉记者。 张智威指出，经过几次金融危机的检验，杠杆率增速、房价增速和潜在增长率增速三个指标，已成国际上预测金融危机的主要根据。但目前来看，中国这三项指标表现并不理想。 首先是快速累积的杠杆。这一指标体现在杠杆率(信贷总额占GDP比重)增长的快慢。根据野村证券的研究，有一个“五年30%”的规律：即一般发生金融危机的地区，在危机发生的前五年，杠杆率增速会超过30%。例如，美国2000年互联网泡沫破裂前和2008年次贷危机前、欧洲2009年主权债务危机前，都有这样的现象出现。国际货币组织也常常拿“杠杆率五年上升是否超过30%”作为一个区域是否会发生金融危机的评判标准。“过去五年里，中国杠杆率上升的速度达到惊人的34%，这是我们要担心的第一个问题。”张智威提醒。 其次是房地产价格问题。中国房价上升的速度从官方数据来看，也已经超过了2008年美国发生次贷危机时的速度，而中国土地价格上升的速度要比房屋价格上升的速度还要快。“从2003年到现在，中国土地价格已经上升了六倍，这个数据从国际比较的角度来看，也是特别危险的一个信号。”张智威说。 再次是潜在增长率下降，这主要体现为全球出口市场份额下降。从日本、欧洲和美国的历史来看，它们在金融危机爆发之前，都出现了全球出口市场份额下降的情况。他特别指出，