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金融衍生工具市场状况与中国的选择（上） 2001-5-10 　　摘要：中国资本市场目前的投资工具品种稀少，没有金融衍生工具，市场套利机制没有建立起来，由价格信号传递市场信息的效率也就比较低。投资工具的多样化是改善市场的结构理性、推动市场发展的必然趋势，适时推出股价指数期货等衍生工具可能是中国资本市场金融创新的突破口。　　金融衍生工具(Derivative Instruments)在20世纪70年代产生。经过30多年，特别是过去10多年的发展，国际金融市场上金融衍生工具得到了空前发展。迄今为止，国际金融市场衍生工具品种已高达1200多种，几乎可以说已经发展到“量身订做”的地步，以至伦敦《金融时报》称20世纪90年代为金融衍生工具时代。金融衍生工具交易在为人们带来避险的便利和巨额财富的同时，因参与金融衍生工具交易而导致惨重损失甚至危及整个金融市场稳定的事件也屡屡发生。那么，作为20世纪最富有争议的金融创新，我国在发展金融衍生工具市场方面应如何应对呢？　　金融衍生工具的产生与发展　　金融衍生工具，也称金融衍生商品，其“衍生”两字，说明它源于原生性金融商品或称基础性金融工具(Underlying Instruments)。由于是派生物，金融衍生工具不能独立存在，其价值在相当程度上受制于基础性金融工具。根据目前发展，基础性金融工具主要有四大类：(1)外汇或者称货币；(2)利率工具，如债券、商业票据、存单等；(3)股票和股价指数；(4)贷款。虽然基础工具种类不多，但是借助各种技术，在此基础上可以设计出品种繁多、特性不一的衍生工具。所以，金融衍生工具是一种通过预测股价、利率、汇率等金融工具未来市场行情走势，以支付少量保证金签订远期合同或互换不同金融商品的派生交易合约。期货(Futures)、期权(Options)、远期合约(Forwards)、掉期(Swap)等均属此类。　　一般来说，金融衍生工具可以分为契约型与证券型两大类。契约型的衍生工具是指订约双方以某种金融工具(股票、外汇等)或金融指数(利率、股指等)为准，决定合约交易的价格，人们比较熟悉的期权、期货就是此类衍生工具。证券型金融衍生工具以证券形式出现，如抵押证券(Mortgage-backed Security，即以抵押贷款为基础所发行的有价证券)、可转换债券(Convertibles，相当于附有股票买进选择权的债券)等均属此类。　　客观而言，金融衍生工具的产生和繁荣有着深刻的历史背景和迫切的现实需要。　　一、金融衍生工具产生的最基本原因是避险　　70年代以来，随着美元的不断贬值，布雷顿森林体系崩溃，国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制。 1973年和1978年两次石油危机使西方国家经济陷于滞胀，为对付通货膨胀，美国不得不运用利率工具，这又使金融市场的利率波动剧烈。利率的升降会引起证券价格的反方向变化，并直接影响投资者的收益。面对利市、汇市、债市、股市发生的前所未有的波动，市场风险急剧放大，迫使商业银行、投资机构、企业寻找可以回避市场风险、进行套期保值的金融工具，金融期货、期权、股指期货等金融衍生工具便应运而生。　　二、20世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展　　所谓金融自由化，是指政府或有关监管当局对限制金融体系的现行法令、规则、条例及行政管制予以取消或放松，以形成一个较宽松、自由、更符合市场运行机制的新的金融体制。金融自由化的主要内容包括：(1)取消对存款利率的最高限额，逐步实现利率自由化。如美国《1980年银行法》废除了Q条例，规定从1980年3月起分6年逐步取消对定期存款和储蓄存款利率的最高限；(2)打破划地为牢式的限制，允许各金融机构业务交叉、互相自由渗透，鼓励银行综合化发展；(3)放松外汇管制；(4)开放各类金融市场，放宽对资本流动的限制。其他还包括放松对本国居民和外国居民在投资方面的许多限制，减轻金融创新产品的税赋以及促进金融创新等。　　金融自由化一方面使利率、汇率、股价的波动更加频繁、剧烈，使得投资者迫切需要可以回避市场风险的工具；另一方面，金融自由化促进了金融竞争，由于允许各金融机构业务交叉、相互渗透，多元化的金融机构纷纷出现，直接或迂回地夺走了银行业很大一块阵地，再加上银行业本身业务向多功能、综合化方向发展，同业竞争激烈，存贷利差趋于缩小，不得不寻找新的收益来源，改变以存贷款业务为主的传统经营方式，把金融衍生工具视作未来的新增长点。　　三、金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因　　金融机构通过金融衍生工具的设计开发，以及担任中介，显著地推进了金融衍生工具的发展。金融中介机构积极参与金融衍生工具的发展主要有两方面原因：一是在金融机构所进行的资产负债管理背景下，金融衍生工具业