080210679嚴海林,中国企业债券投资发展历程及前景.doc

中国企业债券投资发展历程及前景 随着改革开放的深入发展，中国企业的规模和制度越来越向发达国家靠拢，其集资手段越来越灵活。因而各种投资方法的得到了长足的发展，作为其中的佼佼者企业债券投资因其自身的特点受到了广大投资者的喜爱。下面笔者将为大家分析一下中国企业债券投资历年的发展过程及整个行业的盈亏前景。 企业债券是指依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。债券是债的表现形式，基于债券的发行，在债券的持有人和发行人之间形成了以还本付息为内容的债权债务法律关系。因此，债券是向债券持有人出具的债务凭证。年中国企业债券市场可谓精彩纷呈。针对宏观经济过热，货币政策出台频繁，两次加息、三次提高准备金率、四次定向发行票据，平均一两个月一次的紧缩性货币政策实属罕见。如此密集的政策性利空，对债券市场却鲜有负面影响，甚至不断拉动企业债券市场走出牛市。出现这种现象，要归因于中国经济良好的宏观运行环境，以及在此环境下物价运行稳定、资金市场流动性过剩以及投资者群体日益壮大等基本因素。 　　图1：20-2010年企业债券投资需求图 投资者在选择企业债券投资品种时应考虑以下因素：收益率（包括票面利率、到期收益率等）、期限、信用质量、担保、对利率变动的敏感程度（用久期来衡量）以及交易活跃度等。我们下面简单介绍一下这些因素。1、收益率 　　对于债券投资来说，收益率指标主要包括以下四种： 　　（1）名义收益率，即票面利率； 　　（2）直接收益率，又称即期收益率，是投资者购买债券后的当期收益水平，计算公式为：即期收益率＝年息÷购买价格。如，投资者在年初以110元购买某面值100元的债券，票面利率为5%，则当年可获得利息100×5%＝5元，那么投资者当年的即期收益率为5÷110＝4.55%。 　　（3）到期收益率，是把未来的投资收益折算成现值使之成为购买价格的贴现收益率，又称最终收益率，计算公式为： 　　其中，P为债券价格，C是每年的利息，F为到期价值（一般等于面值），n为剩余年数，当等式成立时所计算出的r就是到期收益率。如，一个剩余期限为5年的债券，面值100元，票面利率5%，市场价格110元，则通过上面的公式利用试错法可计算出该债券的到期收益率为2.83%。 　　（4）持有期收益率，是指投资者在债券到期前出售债券所计算出的贴现收益率，计算公式为：　　式中，Pm为卖出价格，m为持有年限（m 　　一般来说，票面利率和即期收益率对衡量债券投资价值的参考意义不大，投资者在选择债券投资品种时，主要以到期收益率为评价指标。而投资者在卖出所持有的债券时，则应以持有期收益率为投资效益的评价指标。不过，票面利率的高低直接影响债券对利率变动的敏感程度，所以，二级市场投资者也应关注票面利率。 　　2、期限 　　期限对投资者选择债券很重要。一般投资者会选择债券的期限与其用钱的时间表相吻合，老练的投资者则会利用期限来增加收益和规避风险。一般来说，期限长的债券市场风险高于期限短的债券。 　　3、信用质量和担保 　　信用质量关系到本金和利息的安全程度。从理论上讲企业债券的信用风险与企业本身的经营状况直接相关，但从我国的实际情况看，证交所上市的都是AAA级的中央企业债，其信誉与国债及银行存款相差无几。债券如具有可靠的担保，可以提高其信用质量。 　　4、对利率变动的敏感程度 　　对利率变动的敏感度衡量债券利率风险的大小，通常用久期值来代表。久期值越大，其受利率变动的影响就越大。久期值的计算公式为： 　　式中，D为债券的久期值，其余同上。从公式中我们可以看到，影响债券利率敏感性的因素有三个：期限、票面利率和到期收益率。债券的期限越长、票面利率越低、到期收益率越低，其久期值越大，对利率变动的敏感性越高。 　　5、交易的活跃程度 　　交易活跃度高的债券便于很快地买进卖出，价差损失小。交易不活跃的债券则面临较多的流动性风险，要在收益率上有所补偿。我国目前发行上市的企业债券普遍具有流动性不足的问题，但随着近期企业债市场规模的扩大、交易费用的降低以及回购交易的开放，相信未来企业债市场的流动性会有很大提高。二、200年企业债券投资需求分析 　　伴随着企业债券市场发行量的激增，企业债券的投资者队伍也不断壮大。2003年保险机构全面投资企业债券，200年商业银行获准参与企业债券交易， 2006年中银监会批准邮政储蓄开展债券投资业务。从整个过程来看，越来越多的机构投资者参与了企业债券投资，成为了企业债券最主要的持有者。而截至200年11月末，企业债券个人投资者持有量从200年末的0.21%下降到了0.04%（见表2），在机构投资者的映衬下已经显得微不足道。 　　我们进一步研究企业债券投资者的结构状况，可以看出以下几个特征： 　　1、企业债券持有者集中度进一步提高。从2