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上市公司信息披露及时性与企业价值的相关性研究 　　【摘要】 文章以我国A股上市公司为样本，实证研究了上市公司信息披露的及时性与企业价值的相关性问题。实证结果表明，上市公司年报披露及时性与企业价值之间的关系受年报所公布的盈余消息的调节影响。当盈余消息为“好消息”时，年报披露及时性与企业价值呈正相关关系；当盈余消息为“坏消息”时，年报披露及时性与企业价值呈负相关关系。 　　【关键词】 信息披露及时性； 企业价值； 盈余消息 　　随着我国股票市场的扩大，信息使用者对信息披露的要求越来越高，拥有及时的信息有助于投资者作出有效决策。根据我国《证券法》的规定，我国上市公司年报的法定披露期限是会计年度结束后的四个月内（次年的1月1日至4月30日）披露完成并立即报送证监会。由此可见，我国的年报披露期限（120天）较长，而多数公司选择“搭末班车”，信息披露呈现“前松后紧”的现象。 　　现有的对信息披露及时性的研究多集中在影响信息披露及时性的因素和市场对信息披露及时性的反应，主要从投资者的角度探讨上市公司信息披露及时性的重要性。关于信息披露和公司价值相关性的研究，国外文献相对较多，国内研究则处于初级探索阶段。本文以678家上市公司2009―2011年的财务数据为研究对象，加入盈余消息作为调节，探讨上市公司信息披露及时性对企业价值的影响，为我国上市公司提升企业价值提供决策依据。 　　一、上市公司信息披露及时性文献回顾 　　上市公司信息披露及时性作为信息披露的重要要素很早就得到了学术界的重视，最早引起人们注意的是“好消息早，坏消息晚”的披露规律。Gilvoly and Palmon（1982）研究了年报披露及时性与信息类型的关系，发现公布较晚的年报的信息量低于公布较早的年报的信息量，并且包含不好的盈余信息的年报容易推迟披露。Chambers and Penman（1984）随机选取了1970至1976年间在纽约证券交易所上市的100家公司作为研究样本，研究结果表明：披露较早的公司非正常收益较高，披露较晚的公司非正常收益较低。Bowen等（1992）认为管理层通过信息披露的时间来影响投资者的判断，延迟披露信息可能会改变市场反应，提早披露信息则可以避免投资者被其他信息所误导。Bagnoli，Kross and Watts（2002）认为，市场反应与公司的盈余公告实际披露日相对于预计日期而言是否早、及时或晚有关。Li and Yue（2004）深入研究了证券市场对信息披露时间的反应的性质和程度，发现市场对较早的信息披露存在积极反应，而对迟滞的信息披露存在消极反应。他们认为上市公司会基于公司业绩的差异，采取不同的信息披露策略来寻求最佳的披露时间。 　　基于我国这一新兴市场，很多学者对上市公司信息披露的及时性问题也进行了分析探讨。程小可等（2004）对沪市A股上市公司1997―2002年的盈余披露类型与及时性之间的联系进行了分析，结果表明：上市公司年报的披露时间呈逐年缩短趋势，而且规模越大的上市公司年报披露时间越晚；年报披露及时性与盈余消息类型密切相关；盈余披露的及时性显著影响了盈余的质量。薛祖云和吴东辉（2004）分析验证了会计信息及时与否向投资者反馈的是不同的信号。年报披露的及时性与反常收益呈现正相关关系，年报披露越及时获得越高的反常收益，反之则越低。蒋义宏（2007）对及时性与盈余信息含量进行了研究，认为信息的及时披露可以减少散户的盲目投资，有助于投资者作出合理的市场预测，使投资理性化，而且还有助于规范上市公司的信息披露行为。黄娟等（2011）认为，智力资本的信息披露与企业价值具有相关性，且信息披露频率与股票市值间存在显著的正相关性。 　　可见，虽然上市公司信息披露及时性问题研究取得了很多成果，但是关于我国上市公司信息披露及时性是否具有价值相关性，国内外的研究还没有得出一致的结论。由于行业间信息相互影响，信息使用者可以根据较早披露的信息修正自身的预期，因此，对晚披露信息的公司来说，早披露信息的公司实际上起到一种信息泄露的作用，即相对信息泄露。此外，及时性的改善可以减少内部人从信息优势中获利的时间（Scott，1997），减少内幕信息并缩短内幕交易可能发生的时间（吴联生，2000），即绝对信息泄露。根据以上分析，当信息披露及时性增强时，相对信息泄露（公司间信息披露相互影响）和绝对信息泄露（内部人操纵信息进行内幕交易）的可能性都大大减小，则信息使用者对现有信息的依赖度增强，那么对信息的反应也会较大。因此可以预期，信息披露及时性越高，信息披露的内容就越能影响投资者的决策，进而对公司价值造成影响。当年报信息所披露的盈余数据比上一年高时，“好消息”如果得到及时传递，会增强公司股票的流动性并且降低公司股权融资和债务融资的成本，对公司的财务成果