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关于我国白银期货市场的实证研究 　　摘要：本文运用协整检验和Granger因果检验方法对我国白银期货价格与国际白银期货价格的关系进行了实证研究。结果表明：国内外白银期货价格存在长期均衡关系，且纽约商品交易所的白银期货价格对上海期交所白银期货价格存在引导作用，但上海期交所白银期货价格对纽约白银期货价格不存在引导关系。这主要是由于我国白银期货市场建立时间较短，市场规模有限，制度发展仍不完善导致。 　　关键词：白银期货 协整检验 Granger因果检验 　　一、引言 　　白银，作为一种重要的贵金属，在实体经济和日常生活中有着广泛的应用，主要包括工业制造领域、摄影业、珠宝首饰、银器和铸币印章。进入二十一世纪以来，全球经济快速扩张，大宗商品价格普遍上涨，2003年至2006年期间，白银价格受工业需求推动，涨幅达185%。但自2011年以来，欧债危机跌宕起伏，美国经济前景黯淡，地缘政治风险加剧，导致贵金属价格剧烈波动，对经营者的日常生产经营带来了极大的不确定性。作为全球最大的白银生产国和消费国之一，国内对于白银的到期保值和避险需求日益增强，在此背景下，证监会批准上海期货交易所上市白银期货合约， 并于2012年5月10日在上海期货交易所正式挂牌上市交易。上市首日，期货合约交易十分活跃，成交额高达321亿元，远超过2011年上市的铅期货和2008年上市的黄金期货。白银期货的推出为国内生产提供了有效的风险规避和套期保值工具，也为众多投资者提供了新的投资品种和投资机会。本文通过对我国白银期货价格与国际白银期货价格进行实证研究，旨在分析我国白银期货市场和国际白银期货市场的长期依存关系，以及相互影响机制，从而更好的认识我国金属市场在全球大宗商品定价中的作用和地位。 　　二、文献综述 　　近年来，国内外学者对不同国家和地区期货市场间的价格关系进行了大量的研究。早期，Garbade和Silber（1979）对纽约证券交易所与区域性证券交易所证券价格间的关系进行了研究，并提出了主导市场（Dominant Markets）和卫星市场（Satellite Markets）的概念，认为区域性交易场所是卫星市场，却又不是单纯的卫星市场，主导市场价格变化会先于卫星市场。1983年，Garbade和Silber又率先对期货市场和现货市场的价格引导机制和价格发现功能进行了分析，并提出了GS模型。Frank（2001）对价格发现贡献度的两个模型，即Gonzalo和Granger的共同因子模型（Common Factor Component Model）和Hasbrouck的信息共享模型（Information Share Model）进行了比较分析，认为两种测量方法相关度很高，但信息共享模型考虑了波动性和新信息对价格发现的影响，而这些因素在测量价格发现贡献度时是非常重要的。Frank（2010）提出了未观察到的组成部分模型（Unobserved Component Model）用来研究分割市场中的价格发现问题。模型将观察到的价格分成潜在的共同有效价格和市场特有的暂时项两个组成部分。这种结构决定了它便于在模型中加入具有经济意义、或者似是而非的限制条件。作者认为这个模型是研究价格发现问题的最自然和最简便的方法。 　　随着我国期货市场的迅猛发展，国内关于期货市场的研究也大量涌现。刘勃（2007）运用向量自回归模型（VAR），VEX模型和Granger因果检验，对LME与SFE铜期货和国内铜现货价格的动态关系进行了实证研究。结果表明伦敦铜期货价格、上海铜期货价格和上海铜现货价格三者都是一阶平稳序列，并且存在长期均衡关系，而伦敦铜期货市场对上海铜期货市场和现货市场在长期价格发现功能中占据主导地位。刘庆富和华仁海（2008）针对我国期货市场和国际市场交易时间的非同步性，运用基于非同步交易的信息共享模型，对国内外期货市场间的价格发现贡献度进行了研究。结果显示：基于非同步交易的信息共享模型可以很好的刻画非同步交易期货市场间的价格发现贡献度；并且发现国际成熟市场的价格发现贡献度远高于国内市场。张家豪和刘建和（2010）通过考察国内外期货价格比值的变化研究国内外市场的关联性，结果表明，国内期货市场价格波动性对与国内外期货市场的价格信号的反应存在差异，并且这种差异呈现同一性。主要原因在于国内投资者普遍低估国际市场价格波动风险，而高度国内市场价格波动风险。 　　我国学者对已经比较成熟的黄金期货市场和铜期货市场进行了大量有效的研究，然而由于我国白银期货市场建立时间较短，样本数据比较少，关于我国白银市场的实证研究还比较少，这也正是笔者选择这一研究方向的原因。 　　三、研究方法 　　（一）协整检验 　　Engle和Granger（1987）指出两个或多个非平稳时间序列的线