基于因子分析法的上市公司资本结构影响因素实证分析.docVIP

基于因子分析法的上市公司资本结构影响因素实证分析 　　一、研究背景 　　1958年，Modigliani和Miller提出的MM模型掀开了现代资本结构理论的序幕，之后Kraus和Litzenberger（1973）提出的权衡理论认为必须同时兼顾债务的破产成本和税盾效应之间的关系才能保持最佳资本结构；到20世纪70年代末，不对称信息概念引入资本结构理论，在此基础上形成了以代理成本理论（1976）、信号模型（1977）、金融契约理论（1979）和新优序融资理论（1984）为主流的新资本结构理论，此时资本结构理论的相关性研究也实现了前所未有的突破。当然，国内学者在借鉴国外理论的基础上联系国内实际情况也对资本结构影响因素进行了大量的探索研究，如陆正飞和辛宇（1998）、沈艺峰（2000）、肖作平和吴世农（2002）、李善民和刘智（2003）、蒋美云（2004）、柳松（2005）等。然而，目前国内的研究大多倾向于以时间截面为基础的全国性大样本或者是以行业为划分依据的连续时段样本为主要研究对象，对考虑区域特征尤其是以省域为范围的对资本结构影响因素的实证性研究却很少。本文主要以山西22家上市公司为样本对资本结构影响因素进行实证研究。 　　虽然我国金融市场近年来取得了长足发展，但受到资源环境和治理模式的双重影响，企业资本结构逐渐成为制约其发展的瓶颈因素之一，严重阻碍了营运绩效的提高。山西作为全国综合配套改革的先行试验区，其煤炭资源大省的特点决定了资源的并购与重组是决定其产业布局的战略性举措，而资本结构的配置合理与否必将成为政府、企业和投资者各方共同关注的焦点。上市公司作为山西经济的引擎和核心力量，对山西的经济发展发挥着举足轻重的作用。截至2010年底，山西省上市公司共计32家（其中沪深两市上市27家，其余5家在美国纳斯达克和香港上市）。总体看来，山西上市公司呈现个头大、数量少的特点，上市公司行业结构同类化现象突出，在沪深两市上市的27家公司中，能源类（主要是煤炭采掘）上市公司共计9家，占上市公司总数的三分之一。另外，山西产业以传统重工业为主，金融市场发展相对滞后，能源类上市公司资金需求量大，周转期限长，融资渠道狭窄。针对以上问题，本文将对山西上市公司资本结构的影响因素进行深入研究，以合理配置上市公司资本结构，从而提高上市公司运营绩效的整体目标。 　　二、研究设计 　　（一）样本选取与数据来源 本文以2010年12月31日前在深沪两市的山西上市公司作为研究对象，参考了上市公司披露的2008-2010年连续3年的财务报表，原始数据主要来源于同花顺金融服务网和巨潮咨讯网。样本选取时，剔除了2007年后上市的公司、ST和*ST类公司、金融类公司和部分数据在不同地方公布不一致或者不完整健全的公司，最终保留了22家山西上市公司作为研究对象。对所选取的原始数据采用Excel进行分类汇总，最终采用SPSS17.0进行数学模型分析验证。 　　（二）变量定义 学术界对于资本结构度量指标的选取主要有三种说法：一是负债账面价值/资产账面价值；二是负债市场价值/资产市场价值；三是负债账面价值/资产市场价值。由于银行贷款是山西上市公司负债资金的最主要组成部分，而且银行贷款的账面价值比较稳定和容易计量，因此负债资本采用账面价值来衡量更加科学合理；另外，我国股票市场受政策和投机的影响过大导致公司股票价格和市值经常发生波动，上市公司的资产市场价值往往在短期之内很难反映出企业的真实情况。因此，本文选择负债账面价值/资产账面价值即资产负债率作为资本结构指标的度量，以其作为因变量，用DAR表示。 　　上市公司形成的资本结构受多方面因素影响，为了使实证分析结果符合实际，在自变量的设计过程中应该遵循真实性、全面性和可测性的原则。因此，对每一个影响资本结构的因素要尽量多设计几个反映其内涵的解释变量，以消除信息丢失所导致的分析结果偏差。本文上市公司变量定义见表1。 　　为了降低自变量之间以及自变量和因变量的残差的相关程度，本文采用因子分析方法排除相关程度高但权重较低的自变量对实证结果的干扰，找出其中相互独立的因子集，然后就这些因子对资本结构进行回归分析。 　　三、实证结果与分析 　　（一）因子分析 具体为： 　　（1）相关性检验。KMO是用于比较相关系数值与偏相关系数值的一个指标，其值越接近1，表明对这些变量进行因子分析的效果越好。由表2可以看出：观测的KMO度量为0.742，超过0.5，且Sig.的值为0.000，小于显著性水平0.01，符合因子分析的条件。因此本文因子提取采用主成分分析法。 　　（2）提取主要因子。采用主成分分析法提取共同因子（方差解释表略），四个共同因子的方差贡献率都大于16%，最高的达到27.321%，四项累积方差贡献率达到了81.4