豆油棕榈油套利机会分析.docVIP

豆油棕榈油套利机会分析 金瑞期货有限公司 马欣 套利核心逻辑阐述 一般意义上的商品期货套利逻辑，是指两个或多个处在不同月份、品种标的或市场但具有一定关联性的品种，它们本身存在一个合理价差或价差区间，但由于市场价格具有波动性的特点，所以关联品种之间会由于市场的价格波动产生不合理价差，而这个不合理价差最终会因为市场作用回归合理，因此，便产生了传统意义上的核心套利逻辑，在价差由不合理回归合理的过程中，获取价差收益。传统套利逻辑在过去的的十几年时间里得到较好的验证，如金属铜的跨市场套利、豆脂品种的压榨套利等。但随着期货市场越来越成熟，套利资金参与程度越来越高，基于传统套利逻辑的套利机会越来越少。我们经过多年的跟踪研究，基于现阶段市场发展情况，提出新的套利逻辑——市场结构套利逻辑。我们认为在资金充分参与的期货市场，套利机会来源于市场结构的变化而不仅仅来自于套利组合的不合理价差。套利机会研判的核心，在于追踪市场结构的变化。 豆油、棕榈油跨品种套利机会研判 2.1历史市场结构分析 从03-08年国内豆油棕榈油现货价差走势对比图可以看出，二者的价差走势呈现明显的周期性特点，即每年的9月或10月份价差开始走高，而到次年的2月或3月价差开始回落。 图9：03、08年国内豆油棕榈油现货价差走势对比 数据来源：中国粮油商务网，金瑞期货。 从历史来看，豆油棕榈油有如此明显的价差变化周期规律，主要原因是二者的市场结构在相同的周期内发生了有规律的变化。由于二者具有高度相关性及一定的可替代性，固宏观市场的情况对二者价格的相对变化影响较小，而二者在变化周期内的相对市场结构起了决定作用。在我国，进入9、10月份后，传统节日中秋节、春节等将刺激市场对豆油的消费，而相对棕榈油方面则是产量相对较大供应相对充足的时期，而且由于棕榈油熔点较高，因此我国北方秋冬季节对棕榈油的消费将会减少，转而选择豆油消费，因此会出现二者比价上涨的行情，而到每年2，3月份，食品消费需求大幅缩减，市场对豆油的需求会出现阶段性萎缩，而相对工业生产的启动会激发市场对棕榈油的工业需求。因此会产生较为规律的二者比价的周期性变化。 2.2现阶段豆油棕榈油期货比价走势分析 近四周，二者比价处在1.15-1.18之间的年内低位区间盘整，波动幅度不大。 豆油方面，近几个交易日国内市场表现疲弱，但由于临近国庆中秋双节长假，市场的潜在备货需求必将逐渐显现，由于今年节日备货出现了明显的延迟，国内的油厂在节日前后的挺价意愿也更强，使未来几个星期较容易出现补涨的行情。但是，由于今年有政府言论表示国庆中秋长假期间将“稳定物价”，政府在国庆期间维稳必将加大调控压力，这将对豆油价格的上涨有所限制，一定程度上影响豆油棕榈油的正常比价变化。 棕榈油方面，马来西亚市场基本面的利空持续打压棕榈油价格，上周马来西亚船运调查机构公布的数据显示，8月份大马出口预估量为130万吨，较7月份的140万吨下降5%，同时市场预计月末库存将会出现相应的增长，按照目前市场普遍预测产量增幅为3%计算，月末库存预计将会达到155万吨左右。受供需面的影响，本月棕榈油整体走势将以震荡偏弱为主。 从市场结构来看，今年豆油与棕榈油现阶段的市场结构与往年相似，豆油的需求增长和棕榈油的供应宽裕将促使二者比价进一步走高。 图10：豆油，棕榈油主力合约比价走势 数据来源：中国粮油商务网，金瑞期货。 2.3豆油、棕榈油比价数据统计分析 对豆油与棕榈油主力合约自2007年至2009年的日收盘价格数据的分析来看，两品种的比值主要运行在1.05至1.25区间内，高于1.25或低于1.05的概率总计为16.78%。另外,从比值直方图可以看出, 豆油主力合约与棕榈油主力合约比价并不服从标准的正态分布,主要是峰度过高.通过JB检验,发现豆油与棕榈油主力合约比值在0.05的显著性水平下不服从正态分布.从结果上看，我们认为08年的极端行情影响了比价走势。 表1，豆油，棕榈油主力合约比价统计 均值 中位数 标准差 偏值 峰度 最大值 最小值 观测数 1.161384 1.143663 0.089731 1.098852 3.986580 1.448826 1.022382 441 数据来源：金瑞期货 表2豆油，棕榈油主力合约比价分布 区间 频数 频率 累计频数 累计频率 [1, 1.05) 16 3.63 16 3.63 [1.05, 1.1) 99 22.45 115 26.08 [1.1, 1.15) 119 26.98 234 53.06 [1.15, 1.2) 82 18.59 316 71.66 [1.2, 1.25) 67 15.19 383 86.85 [1.25, 1.3)