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豆类：牛途漫漫 贯气于“红” 神华研究院 薛子坤 摘要： 目前在全球流动性相对充裕，国际热钱涌入中国等新兴经济体的背景下，这些国家出现通货紧缩的可能性几乎没有，而2011年国内商品期货市场将在通货膨胀预期与新兴经济体管理物价水平的双重因素影响下演绎。预计市场将维持上涨的态势。土地资源的有限性与未来天气的不确定性，未来油料作物的产量增长速度将受到限制，而全球人口增长以及新兴经济体经济快速增长导致的需求刚性增长不会改变。东北临储收购政策的实施，使得国产大豆价格有了底部支撑，需求回暖有地支撑2011年的大豆市场。但由于进口大豆较多、国内政策性大豆库存较高，一定程度上限制了国内大豆价格的上涨空间。 第一部分 ：行情回顾 2010年国内豆类市场可大致分为两个比较明显的阶段： 第一阶段：漫长的筑底阶段。2010年1月 —— 8月6日，从2009 年12 月底，主权债务危机的开始爆发引发了市场对经济复苏前景的担忧，美元指数受避险情绪的影响而走强。大豆供求方面，南美大豆产区天气良好，产量预期上调。在内外部市场的双重利空打压下，整个豆类开始从高位回落陷入长达半年多的调整阶段。而随后虽然受美国库存偏紧与国内进口快速增长的双重利好刺激下有所反弹，但在整体09/10年度创纪录丰产的压制下仍旧维持调整走势，形态上初步完成“W”底。 第二阶段：牛市行情开始展开。2010年8月25日 －— 年底，美国农业部意外下调美国大豆单产，引发豆类油脂价格上涨；中国大豆进口超历年纪录，导致美国大豆期末库存下降，美国农业部连续下调库存数据，引发豆类强烈的上涨预期。同时，在美联储超预期的第二轮量化宽松政策作用下，全球面临着巨大的通胀预期，商品市场价格整体上扬，在此多重利好刺激之下，豆类突破前期震荡平台呈现连续上涨走势，美豆从1000美分附近一路上行至1390美分的高位。 图1 2010年连豆期价整体走势图 数据来源：神华研究院 图2 2010年CBOT大豆整体走势图 数据来源：神华研究院 豆类现货方面，2010 年国产大豆现货报价运行区间在3400——3950元/吨。其中第一季度，受国内惠农政策支撑，虽然交投低迷，但价格相对抗跌。在临时收储时限过后，国产大豆报价与期市相关度有所提高。2010年进口大豆现货报价呈现“两头高，中间低”的形态，运行区间在3260——4180 元/吨。而其他豆制品现货报价也基本围绕大豆价格变动方向运行，呈现“V”型走势，年底现货价格普遍上行至新高位置。 图3 2010年豆类现货报价情况 数据来源：神华研究院 第二部分：市场因素分析 通胀与调控相互博弈，宏观环境依旧复杂多变 1、全球货币政策分歧加大，但不改流动性充裕 随着美国新一轮宽松货币政策的出台，全球掀起新一轮量化宽松货币政策预期。前期商品市场的大幅上涨有供需面的原因，但更多的还是建立在全球性宽松货币政策导致的货币贬值之上，尤其是发达国家低利率政策使大量资金流向发展中国家。全球货币战争将成为今后影响商品市场的重要因素，虽然货币战对全球经济健康运行是危险的，但当前没有足够的能够打破货币战的东西。虽然货币战持续下去，可能最终所有国家都是输家，但是如果不加入货币战，就将牺牲了自己成全了别人。全球货币政策的宽松由于美国第二次实施了6000亿美元的量化宽松政策，欧洲、日本也普遍采取了维持低利率和开动印钞机的货币宽松政策，预计在2011年上半年之前不会改变。国内方面，中央经济工作会议提出明年我国将实施稳健的货币政策，预计2011年整体货币政策将适度从紧，但不会出现明显紧缩。市场普遍预计国内年新增贷款6—7万亿元，M2增长15%—16%，这可能预示着明年的流动性依旧保持相对充裕。此外，由于人民币升值预期和国内利差，热钱流入可能比较明显，从流动性的角度看，有利于大宗商品价格的上涨。根据美国农业部12月份报告数据，2010/11年度世界大豆产量2.58亿吨，较上年度万吨；消费量2.56亿吨，较上年度增加万吨，创历史新高，2010/11年度世界大豆产大于消154万吨，而上年度产大于消万吨。2010/11年度世界大豆期末库存6012万吨，较上年度减少万吨。从供需情况看，2010/11年度世界大豆供需形势趋紧。主要原因在于世界大豆主要生产和出口国巴西和阿根廷大豆产量较上年度有所减少，主要进口国中国和欧盟大豆消费量大幅增加。来自中国等新兴经济体的强劲需求导致全球大豆的库存消费比持续走低，2010/2011年度全球大豆库存消费比为2%，而2009/2010年度这一指标为2%，如果库存消费比继续降低，大豆的定价区间将改变。?目前，南美大豆播种已经基本完成，拉尼娜现象对2010/2011年度南美大豆产量可能会造成较大的影响，对于期货市场来说，尽管对于天气的担忧只是一种臆测而已，但这种无端臆测