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豆粕：支撑动能趋弱，豆粕震荡回调 一、行情回顾 2012年6月以来，豆粕期货价格出现了持续上涨，6-8月主力合约m1301月K线三连阳，累计涨幅高达34.66%。同期，CBOT大豆和豆粕期货价格也一路上行，月K线同样出现三连阳，大豆期货价格上涨超过30%，而豆粕价格涨幅更大，接近50%。进入9月，豆粕价格上涨动能明显不足，豆粕期货价格出现小幅回落。 二、宏观经济 （一）美国经济复苏乏力，失业率维持高位 今年6月以来美国ISM制造业PMI一直处于50下方，显示美国制造业出现萎缩，不过美国耐用品订单月率却出现连续3个月的增长；美国8月非农就业人数增加9.6万人，低于预期的12.5万人，8月份失业率虽然从8.3%降至8.1%，但依然高于奥巴马当选时提出的低于8%的目标。美国经济复苏动能不足及持续高企的失业率成为美国政府关注的焦点，美联储再推QE3的预期挥之不去。 （二）欧债危机阴云不散，欧洲经济面临衰退风险 持续数年的欧债危机，至今仍未找到有效的解决方法。近期欧盟峰会虽达成了一些突破性的协议，但是，切实可行的具体措施一直未出推出。受欧债危机的持续影响，欧洲经济陷入了衰退的边缘。根据欧盟统计局的数据，欧元区第二季度GDP初值季率萎缩0.2%，年率萎缩0.4%，而一季度GDP年率与季率均持平。 （三）中国经济增速持续下滑，经济艰难寻底 2012年中国第一季度和第二季度GDP同比分别增长8.1%和7.6%，上半年同比增长7.8%，显示中国经济增速不断下滑。另外，从不断下行的制造业PMI数据以及不断降低的企业利润来看，中国经济仍处于艰难的寻底过程中。 （四）中国CPI涨幅回升，通胀压力增大 2012年，中国CPI涨幅不断回落，从年初的4.5%回落至7月的1.8%，通胀压力得到较大程度的缓解。然而，8月通胀压力又呈现出反弹迹象。自然灾害多发，导致猪肉、鸡蛋等食品价格出现回升，8月CPI同比涨幅回升2.0%。 三、基本面分析 （一）国际市场 1、美国大豆种植面积增加，但旱灾导致单产下降，库存预期不断下调 （1）美国种植面积小幅增加 根据美国农业部的国家农业统计局（NASS）发布的报告，2012年大豆种植面积显著增加，大豆播种面积达到7610万亩，与2011年相比增加了1%，这是有记录以来第三高的播种面积。 （2）美国大豆主产区高温干旱，导致美大豆单产预测连续调低 今年5月以来，美国遭遇了30年一遇的高温干旱天气，美国大豆主产区恰恰处于受旱灾影响严重的区域，美国大豆的正常生长受到比较大的影响。受此影响，美国农业部连续数月下调了美国大豆单产预测。美国农业部报告显示，美国大豆2011年亩产为41.5蒲式耳/英亩，2012年6月的预测为43.9蒲式耳/英亩，7月的预测下调为40.5蒲式耳/英亩，8月的预测进一步下调为36.1蒲式耳/英亩。8月下旬以来美国大豆产区降雨量有所增加，旱情得到了一定的缓解，美国大豆单产有望有所改善，但是，与去年相比，今年美国大豆单产仍可能出现明显的下滑。 表1 美国农业部大豆单产预测（单位：蒲式耳/英亩） 8月预测 7月预测 6月预测 2011年实际 美国大豆亩产 36.1 40.5 43.9 41.5 数据来源：USDA-先融研究 （3）美国大豆库存不断下调 根据美国农业部月度供需报告，美国大豆库存预估值逐月下调。2011/12年旧作大豆结转库存年初为2.15亿蒲式耳，5月预测值降为2.1亿蒲式耳，6月预测值降为1.75亿蒲式耳，7月预测值降为1.70亿蒲式耳，8月预测值进一步降为1.45亿蒲式耳。2012/13年结转库存的预测值也连续被调低。 表2 美国大豆库存预测（单位：百万蒲式耳） 8月预测 7月预测 6月预测 5月预测 2011年库存 2011/2012结转库存 145 170 175 210 215 2012/2013结转库存 115 130 140 145 —— 数据来源：USDA-先融研究 虽然2012年美国大豆种植面积小幅增加，但是由于高温干旱导致大豆单产可能出现较大幅度下降，预计2012年美国大豆产量将出现明显下降，库存预测数据不断下调充分反映了美国大豆产量下降的预期。美国大豆产量下降的预期成为近期豆类（大豆、豆粕和豆油）期货价格持续上涨的主要原因。美国大豆产量下降几乎不可避免，这将对未来豆类期货价格形成显著的支撑。9、10月美国大豆将陆续收获，实际产量与预期产量的差异程度将对豆类期货价格产生很大的影响。 2、南美大豆供应紧张，南美的新作大豆种植备受关注 根据油世界的分析，南美大豆近期市场供应相对比较紧张。今年六月和七月期间巴西和阿根廷大豆出口超过了预期水平，但是今年剩余几个月的出口将会下滑，而且巴西近期可能进口大豆。八月初阿根廷、巴西、巴拉圭和乌拉圭大豆库存