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2011年9月份宏观经济分析 2011年10月18日报告 一、采购经理信心指数（PMI） （一）海外市场：美国PMI指数继续小幅回升，经济艰难复苏 从海外看，外围经济仍处于低迷期，整体看美国要好于欧元区。9月份美国的PMI指数以及非农就业数据均好于市场预期，而欧元区该指数却出现下滑，德国、法国以及意大利均创新低。 美国9月份制造业采购经理人指数止跌回升，由8月的50.6%回升至51.6%，好于市场预期的50.5，但临界荣枯分界点，显示美国经济仍处于低迷期，但出现“二次探底”的可能性下降。从各分项指标来看，涨跌互现。在10大分项指标中，除了厂商库存、积压订单以及进口指数下降外，其余指数企稳或上升，其中产出、就业、消费者库存以及出口指数升幅均超过2个百分点。积压订单降幅最大，为4.5个百分点。 图1： 美国PMI指数 数据来源：Wind资讯 总结来看，本月美国PMI指数具有如下特征：一是生产指数扩张、库存指数回落，预示未来经济增长可能会企稳或加速。二是新订单指数虽已经企稳，但仍然低迷，显示厂商需求依然较弱。三是就业指数止跌回升，预示就业环境有所改善，本月非农就业人数为10.3万人，高于市场预期。新订单/厂商库存可以看作是PMI指标较好的一个领先指标，目前仍在0.9-1.0区间徘徊，并已经延续四个月，预示未来PMI扩张趋势有待进一步观察。 与美国表现不同，本月其他发达经济体的PMI指数表现却不容乐观。欧元区PMI终值为48.5，虽较初值48.4小幅上修，但无力改变继续萎缩的现状，暗示欧元区经济情况全面恶化。其中，德国PMI指数已经连续5个月下滑，降至50.3，创2009年9月以来最低水平。法国PMI指数本月终值为48.2，高于预估值，修正值为47.3，为2009年7月以来最低，制造业PMI连续第二个月低于荣枯分水岭。意大利本月PMI指数终值为48.3，前值为47.0，已连续第二个月萎缩，但萎缩程度较8月放缓。 表1： 美国PMI各分项环比变动 指数 8月份 9月份 环比变动 指数 8月份 9月份 环比变动 新订单 49.6 49.6 0.0 消费者库存 46.5 49.0 2.5 产出 48.6 51.2 2.6 价格 55.5 56.0 0.5 就业 51.8 53.8 2.0 积压订单 46.0 41.5 -4.5 供应商交付 50.6 51.4 0.8 出口 50.5 53.5 3.0 厂商库存 52.3 52.0 -0.3 进口 55.5 54.5 -1.0 数据来源：Wind资讯 （二）国内市场：PMI指数略显回升，经济增长延续回稳态势 从国内看，经济放缓趋势已经确立，虽9月份PMI有所反弹，但在内外需同时放缓影响下，增幅远低于历史均值水平。在目前风险尚不明确的情况下，近期出现政策转向的可能性仍然不大，货币政策短期内仍将维持偏紧状态。 9月份PMI为51.2%，环比回升了0.3个百分点，该指数最近两月连续回升，显示出经济发展回稳态势进一步增强。9月汇丰PMI指数与8月份数值一致，为49.9%，高于前期发布的49.4的初值数据。 从11个分项指数来看，除购进价格指数、供应商配送时间指数以外，其余各指数均有所回升，但大多回升幅度较小，只有新出口订单指数、积压订单指数、产成品库存指数回升幅度稍大，超过1个百分点。 从PMI指数走势来看，三季度经济发展整体势头良好。PMI指数上半年形成的连续回落势头基本扭转，走势呈现稳中有升，显示出经济增速在回落过程中逐渐回归稳定。但从对历史数据的季节性分析来看，9月份应是制造业传统旺季，今年升幅明显低于历史均值水平，显示在内外需同时放缓的情形下，制造业的季节性扩张明显受到抑制。 图2： PMI与汇丰PMI走势 数据来源：Wind资讯 表2 ：PMI及各分项环比变动 指数 8月份 9月份 环比变动 指数 8月份 9月份 环比变动 采购经理 50.9 51.2 0.3 采购量 51.2 51.5 0.3 生产 52.3 52.7 0.4 进口 49.7 50.1 0.4 新订单 51.1 51.3 0.2 购进价格 57.2 56.6 -0.6 新出口订单 48.3 50.9 2.6 原材料库存 48.8 49.0 0.2 积压订单 47.6 48.9 1.3 从业人员 50.4 51.0 0.6 产成品库存 48.9 49.9 1.0 供货商配送时间 49.9 49.5 -0.4 从PMI来看，当前经济发展主要表现出如下特点： 一是订单指数弱势震荡，需警惕出口下降。从新订单指数来看，往年三季度一般会出现较为明显的上升，但今年基