第四讲估值解析.ppt

概述 估值的传统方法 相对估值方法 绝对估值方法 估值的意义 估值是指着眼于公司本身，对公司的内在价值进行评估。公司的资产及其获利能力决定着公司的内在价值。 买卖决策应该基于股票的估值比率—股票的价值除以价格。 公司估值是投融资、交易的前提。在估值的基础上对各种交易进行定价。收购合并、出售资产、IPO定价、公司重组等。 企业的价值构成 企业价值和股本价值 企业A 企业B 债券 5亿 债券 0亿 股票 15亿 股票 20亿 企业价值 20亿 企业价值 20亿 企业价值=股本价值+少数股东权益+债权价值 估值的方法 绝对估值是通过对证券基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额；各种基于现金流贴现的方法均属此类。p212 相对估值的哲学基础在于不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。通常运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系对证券进行估值。 第一部分 传统的公司估值方法 股价和股票价值 票面价值 股东权益收益率（ROE)和每股收益（EPS) 杜邦（DuPont）分析法 股价、股票价值和票面价值 股价和股票价值（市值） 股票市值：市场中交易的所有股票的总值。 股票价值=股价×股本 票面价值：资产与负债的差额。又称股东权益，净资产。 资产 1000 负债 800 票面价值 200 股东权益收益率（ROE) 是考察公司盈利能力的指标 对股东投入的回报 ROE=净利润／股东权益 一般用于同行业之间的比较较为合理 每股收益（EPS) 基本每股收益（当公司不存在潜在稀释性证券时的计算） 存在稀释性证券时，在交易或转换过程中导致每股收益减少 稀释性证券包括可转换证券、期权以及认股权证 稀释性证券的计算 基本每股收益=（净利润-优先股息）／普通股数 普通股股数的计算：一些普通股由于配股、增发等原因导致不同时期所发放的股数流通在外的期间有所不同，必须计算其加权平均数。 杜邦分析法 杜邦分析法是美国杜邦公司的会计师最先采用的，其原理是利用几种财务比率之间的关系，把损益表和资产负债表结合，从相对数到绝对数，用于综合分析企业的财务状况，也可用于进行责任目标的分解。 杜邦模型将净资产收益率（ROE）分为三个指标： 净利率 总资产周转率 财务杠杆 ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数 净利率 主要受销售收入和销售成本的影响，另外所得税率、其他利润也是影响因素。单位销售成本越低，销售净利率越高，而所得税率与销售净利率呈负相关。 销售净利率=净利润／销售收入 总资产周转率 反映运用资产以及市场销售收入能力的指标 考虑各资产的各构成部分及其占用量可分解 为流动资产、存货、应收账款等周转率 总资产周转率=销售收入÷总资产 反映企业有没有高效地运用其资产。 权益乘数（财务杠杆） 权益乘数主要受资产负债率的影响，负债比例越大，权益乘数越高，意味着公司能获取较多的杠杆利益，也意味着公司面临着较大的风险。 权益乘数 =总资产／净资产 =1／（1－负债比率） 杜邦分析法的局限性 从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括了企业财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，必须结合企业的其他信息加以分析。 对短期财务结果过分重视 财务指标反映的是企业过去的经营业绩，历史的和未来的未反映其中 只反映公司资产负债表和利润表的情况，现金流量表并未反映其中 不能解决无形资产估值的问题，仅仅解决的是现有的有形资产的考量（长期竞争力) 第二部分 相对估值方法 相对估值是使用市盈率、市净率、市销率、企业价值倍数等价格指标与其它多只股票（对比系）进行对比，若低于对比系的相应指标值的平均值，则判断该股票价格被低估，股价将很有希望上涨，反之则高估。 股票价格=价格指标×市场乘数 相对估值获得广泛应用的理由和不足 与绝对估值相比，假设条件少，而速度快 更容易被理解和展示 相对估值法可能更接近市场对于资产的现行感觉，因为它衡量的是相对价值而不是绝对价值（绝对估值的结果可能很低） 估值便利可能导致对于价值的估计缺乏一致性，如风险、增长及现金流等关键性的变化因素被忽视 各乘数反映的是市场对于股票