动态套保理论下的棉花套期保值案例设计与分析..doc

动态套期保值理论下的棉花套保案例设计与分析 广永期货 李坤 随着经济全球化的进程逐渐加快，全球商品市场之间的联系越来越紧密，因此引起商品价格变化的因素越来越多样化，不确定性越来越强。从全球的宏观经济到每种商品的自身因素对商品的影响相互交织，使得商品价格变化频繁，波动加大。主要的影响因素包括：GDP增长率、货币政策、汇率、各国的政策措施等宏观因素和供需平衡等基本面因素。 商品价格的剧烈和大幅波动给投资者带来收益的同时，其承受的风险也越来越大，特别是对实体企业而言，不论是生产、加工、贸易，还是终端用户在经营过程中所承担的市场波动风险更加巨大，如不能及时有效的控制市场波动的风险，锁定成本或利润，则极有可能造成巨大损失，甚至企业破产倒闭。因此企业必须寻求一个适当的工具来规避市场价格波动带来的损失。期货市场的出现使得企业规避市场波动风险成为现实，随着期货市场的不断发展和完善，企业对期货市场的认识也不断增强，利用期货市场进行保值规避风险的意愿逐步增强。 我们一般说的套期保值理论是传统的、完全的套期保值，即在期货和现货数量基本相等的原则下进行的套期保值，这种保值方法能较大程度或完全对冲市场波动风险，但随着市场的逐步发展，套期保值的操作方法也在逐渐改变，对完全套保的理论也有了新的理解和发展，因而出现了一种新的套保理念—动态套期保值。 如何利用期货市场进行套期保值，以及如何取得好的套保效果，本文就以棉花为例，运用动态套保理念对棉花设计套保方案及对套保效果进行分析。 一、完全套期保值和动态套期保值的区别 1、完全套期保值：一般说的套期保值(Hedging)即完全套期保值是指买进或卖出与现货市场交易数量相当, 但交易方向相反的商品期货合约, 以期在未来某一时间通过卖出或买进相同的期货合约, 对冲平仓, 结清期货交易带来的盈利或亏损, 以此来补偿或抵消现货市场价格变动所带来的实际价格风险或利益, 使交易者的经济收益稳定在一定的水平。 I、套期保值的原理 ① 期货价格与现货价格变化的一致性：期货交易过程中期货价格与现货价格尽管变动幅度不会完全一致，但变动的趋势基本一致； ②期货价格与现货价格到期的收敛性：现货价格与期货价格不仅变动的趋势相同，而且，到合约期满时，两者将大致相等或合二为一。（如图所示） 因此，一个成熟的、流动性强、价格发现作用充分的期货市场对套期保值者来讲就十分重要和必要。 II、套期保值的作用原则 （1）交易方向相反原则 （2）商品种类相同原则 （3）商品数量相等原则 （4）月份相同或相近原则 III、基差：基差＝现货价格－期货价格。套期保值交易也叫基差交易，因而基差的变化关系到套保效率的高低（如下图所示）。 注：（ P1 为期初的基差，P2 为期末的基差） 2、动态套期保值：由于基差的存在，套期保值很难实现锁定价格的目的，或者说完美套期保值很难实现。既然套期保值难以做到期货市场与现货市场盈亏完全相抵，我们就只能退而求其次。动态套期保值就是寻找使得套期保值结果的方差最小的套期保值方案。动态套期保值的核心是求解最佳套期保值比率。 I、动态套期保值的特征 ①运用投资组合理念进行套期保值管理； ②根据现货价格与期货价格关系确定最佳套期保值比率； ③套期保值者可以根据自身风险偏好，灵活调整套期保值比率。 II、最佳套期比率 ①套期保值比率（h） 持有期货合约的部位数量（NF）与保值资产规模（NA）之间的比率。即 III、动态套期保值操作原则 ? 空头套期保值 多头套期保值 市场看跌 提高套期保值比率 降低套期保值比率 市场看涨 降低套期保值比率 提高套期保值比率 注：当市场处于震荡行情时，套保比率与完全套保比例一致，即期货和现货保持基本相同的头寸。 3、完全套期保值和动态套期保值的区别 两种套保理念的基本原理是一致的，且部分原则也是相同的，唯一的不同之处在于二者在期现头寸上面的不同，完全套保理论认为需要期货和现货基本保持相同的头寸才能达到规避风险的目的，但动态套保理论认为期现头寸相同不一定能完全规避风险，很难取得完美的套保效果，而通过调整头寸，得到最佳的套保比率，才能达到较好的套保效果。 二、动态保值理论下的棉花套保方案设计和分析 1、动态保值理论下的套期保值方案设计步骤：棉花套保方案设计（以买入套保为例） 企业进行买入套期保值的原因： I、减少资金占用，降低经营成本 II、降低成本 III、锁定购买成本 IV、规避在原料采购环节上的风险 背景：如2009年棉花现货价格由9月初的12500元上涨到10月初13000元/吨，某纺织企业认为现货价格还会上涨，非常担心生产成本还会增加。而企业库存偏低，未来还要采购一定数量的现货，现在采购资金较多，经营成本增加，不利企业发展，为了降低资金成本，规避棉花价格上涨带来的风险，