(应试精华会计网校高级会计师考试财务管理：企业资本结构决策与管理.docxVIP

高级会计师考试《财务管理》：企业资本结构决策与管理/尽管理论上认为完善市场条件下公司资本结构与公司价值无关，但现实经济生活中，没有哪一家公司不在意资本结构安排与决策。作为企业融资战略核心内容，企业资本结构决策的本质在于如何权衡债务融资之利息节税“所得”与过度负债之风险“所失”。从理论与实务管理上，公司资本结构决策的目标都定位于：通过合理安排资本结构、在有效控制财务风险的前提下降低企业融资成本、提高企业整体价值。在企业财务管理实践中，资本结构决策有EBIT - EPS（或ROE）无差异分析法、资本成本比较分析法等基本方法。（一）EBIT - EPS（或ROE）分析法公司财务目标是使股东财富或公司价值最大化，每股收益(EPS)可以作为衡量股东财富的主要替代变量（非上市公司则以净资产收益率ROE来替代），被认为是影响公司股票股价的重要指针。公司每股收益=（EBIT-利息）×（1-所得税税率）／发行在外普通股股数企业在融资决策过程中，假定未来项目的预期投资收益( EBIT)存在变动性，因此可以通过比较不同融资方式对EPS影响的大小来进行优化选择。这就是EBIT—EPS分析法。EBIT - EPS分析法进行融资决策包括以下基本步骤：(1)预计拟投资项目的预期EBIT水平；(2)判断预期EBIT值的变动性；(3)分别测算债务、权益两种融资方式下的EBIT—EPS无差异点；(4)根据企业愿意承担的风险程度来判断分析EBIT的变动状况，并决定项目融资方案。1．项目预期息税前利润确定性下的融资决策【例2 -23】G公司总资产80 000万元，举债20 000万元，债务利率10%，所得税税率为25%。G公司发行在外普通股数为6 000万股，以10元／股发行价格募集资本60 000万元。公司拟于下一年度投资某新项目，投资总额达40 000万元。现有两种融资方案：(1)增发普通股4 000万股（发行价不变）；(2)向银行借款40 000万元，且新增债务利率因资产负债率提高而升到12%。假定新项目预计的息税前利润为15 000万元，则两种不同融资方式下的利息及发行在外股数分别如表2 -36所示。表2 -36 不同融资方案下的利息支出与普通股股数融资方案 方案1 方案2利息费用（万元） 20 000×10%=2 000 2 000+40 000×12%=6 800在外发行普通股股数（万股） 6 000+4 000=10 000 6 000则两种融资方案下使EPS相等的EBIT值（即融资无差异点）可测算为：EBIT＝14000（万元）　　由于项目预计EBIT（15 000万元）大于所测算后的两平点，因此债务融资是最佳的。或者也可以用在项目预计EBIT为1 5 000万元的情况下来比较两种融资方案下的EPS:方案1（发行股票）： 方案2（举债融资）： 可见，两者的决策结果相同。EBIT - EPS两平点分析法可以用图2 - 20来表示。当项目预计EBIT低于两平点（即14 000万元）时，权益融资是合理的，而当项目预计EBIT高于两平点时，债务融资更为可取。2．项目预期息税前利润不确定下的融资决策如果项目预期EBIT不确定，则企业首先需要确定项目预期EBIT的变动性，然后分析企业管理者所乐意承担的风险的大小。【例2-24】沿用【例2-23】，且假定项目的预期EBIT水平为不确定，则企业管理者如何进行决策判断。根据过去经验及其他因素综合考虑，企业管理者认为在正常经营环境下项目预期EBIT为15 000万元。但是，企业管理者根据过去业绩及公司所在的行业周期性，预估出该项目EBIT的标准差（ ）为1 000万元（本例假定EBIT的变动服从正态分布）。在这种情况下，企业是否采用债务融资或权益融资，则完全取决于对项目收益的风险判断，以及所乐意承担的风险大小。本例的相关决策如下：(1)假定企业管理者认为项目预期EBIT低于无差异点14 000万元的概率为25%是可容忍的。(2)由于EBIT预期值为15 000元，而 =1 000万元，则统计Z值= (14 000 - 15 000)／1 000= - 1.0，查正态分布表即得到项目预计EBIT≤14 000的概率为15. 87%，低于公司25%的可容忍极限。(3)得出结论：在收益变动的这种风险度下，采用债务融资是企业管理者能接受的。可见，在项目收益的不确定性下，通常要求企业对自身的风险承受力进行自我评估，而不能单纯依据EBIT - EPS的两平点分析，即以每股收益额最高为唯一标准来选择资本结构。（二）资本成本比较分析法通常情况下，